Pfizer und BioNTech haben über günstige Phase-3-Daten für den COVID-19-Impfstoff BNT162b2 mit einer Wirksamkeitsrate von über 90% und ohne größere Sicherheitsprobleme in der Zwischenanalyse berichtet. Wir erhöhen die Wahrscheinlichkeit der Zulassung des Impfstoffs von 60% in unserem Modell auf 90% und stützen damit die Umsatzprognosen von 13 Milliarden Euro im Jahr 2021. Die günstigeren Aussichten erhöhen unsere Schätzung des fairen Wertes für BioNTech von 56 USD auf 65 USD.
Die Entwicklung hat indes nur einen geringen Einfluss auf die Bewertung von Pfizer, da die Wirtschaftlichkeit des Impfstoffs zwischen den Partnern aufgeteilt ist und wir erwarten, dass der Wettbewerb durch andere Impfstoffe bis 2023 die Nachfrage und die Preismacht des Unternehmens untergraben wird. Nichtsdestoweniger stärkt die schnelle Entwicklung des Impfstoffs die Innovationskraft der Firmen und den Wide Moat von Pfizer zusammen mit dem positiven Moat Trend von BioNTech.
Da der Impfstoff eine Wirksamkeit von über 90% aufweist und keine größeren Sicherheitsprobleme beobachtet wurden, gehen wir davon aus, dass die Zulassungsbehörden den Impfstoff voraussichtlich Ende 2020 für den Notfalleinsatz genehmigen werden, gefolgt von einer vollständigen Zulassung im Jahr 2021 in Erwartung unterstützender endgültiger Daten. Die U.S. Food and Drug Administration hat erklärt, dass für die Zulassung eines COVID-19-Impfstoffs eine Wirksamkeit von mindestens 50% erforderlich sei, und BNT162b2 überschreitet diese Schwelle deutlich. Darüber hinaus sollte das Fehlen größerer Sicherheitsprobleme die Behörden und die Öffentlichkeit beruhigen. Mit dem Hochfahren der Produktion rechnen die Firmen damit, im Jahr 2021 bis zu 1,3 Milliarden Dosen herzustellen.
Der Impfstoff dürfte bei den Unternehmen einen starken Goodwill erzeugen, aber wegen des wahrscheinlichen starken Wettbewerbs sehen wir ihn für die Bewertung nur als mäßig hilfreich an. Angesichts starker Konkurrenten wie Moderna, Johnson & Johnson, AstraZeneca, Sanofi, GlaxoSmithKline und vielen anderen gehen wir davon aus, dass die Preissetzungsmacht der Impfstoffe gering sein wird, insbesondere da mehrere Unternehmen staatliche Mittel erhalten und sich zu einer niedrigen Preisgestaltung verpflichtet haben. Wir gehen jedoch davon aus, dass die rasche Entwicklung von Impfstoffen es der Biopharmaindustrie ermöglichen wird, bei den Regierungen Wohlwollen zu erlangen und bei den Diskussionen über eine Reform der Arzneimittelpreise behilflich zu sein.
Die Aktie von Pfizer notierte kurz nach Handelsstart an der NYSE am 10.11.2020 bei 38,67 USD. Damit liegt das Papier unter unserer Fair Value Schätzung von 42,50 USD. Die Aktie ist damit unterbewertet, wie aus dem 4-Sterne Aktien-Rating hervorgeht. Die an der Nasdaq notierten BioNTech ADR notierten bei 107,96 USD. Damit sind die Papiere überbewertet, wie aus dem 2-Sterne-Rating hervorgeht.
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