Die Swatch Group verzeichnete in letzter Zeit eine starke Margenausweitung. Beispielsweise gelang es Swatch im Jahr 2022 - trotz eher bescheidenem Umsatzwachstum von 4,6 % bei konstanten Wechselkursen und währungsbedingten Gegenwinden von 2,1% (was die Margen überproportional belastete, da die Herstellungskosten hauptsächlich in der Schweiz anfallen) - die Betriebsmarge um 140 Basispunkte auf 15,4% zu steigern. Das lag über dem Niveau vor der Pandemie im Jahr 2019, trotz eines um 9% geringeren Umsatzniveaus.
Im ersten Halbjahr 2023 konnte eine weitere Expansion erzielt werden, wobei die Betriebsmarge gegenüber dem Vorjahr auf 17,1% bzw. 320 Basispunkte anstieg, trotz immer stärkerer Währungseffekte (6,73% Umsatzrückgang).
Wir gehen davon aus, dass die Margensteigerung durch operative Hebelwirkung, Automatisierung und Kostensenkungsmaßnahmen vorangetrieben wurde, die in früheren Jahren umgesetzt wurden. Dazu gehören die Reduzierung der Kostenbasis und der Filial-Anzahl für Marken der unteren Preisklasse wie Swatch und die Einstellung der unrentablen Calvin-Klein-Lizenz. Auch bei Investitionen und Neueinstellungen wurde bislang diszipliniert auf die anziehende Nachfrage reagiert, was die operative Hebelwirkung steigerte.
Bei anhaltend solider Nachfrage und Finanzdisziplin können wir mit einer weiteren Margensteigerung rechnen, auch wenn der Großteil der Zuwächse möglicherweise bereits in diesem Jahr realisiert wird, da Swatch nicht weit von unseren langfristigen Margenannahmen im hohen Zehnerbereich entfernt ist.
Markt blieb bei Swatch bisher skeptisch
Swatch blieb von 2016 bis 2022 hinter dem Gewinnwachstum der Branche zurück, da der Gegenwind durch den Smartwatch-Wettbewerb und Überkapazitäten auf dem chinesischen Markt nach der Anti-Korruptionskampagne das Gewinnwachstum belasteten.
Der Konsens geht nun davon aus, dass Swatch im Jahr 2023 ein etwa doppelt so hohes Betriebsgewinn-Wachstum erzielen wird wie der Durchschnitt der Luxusbranche, und dass das 3-Jahres-Wachstum voraussichtlich weitgehend der Performance im Sektor entsprechen wird. Dennoch werden Aktien immer noch mit einem erheblichen Abschlag zum Luxusgütersektor gehandelt.
Ein gewisser Abschlag könnte zwar gerechtfertigt sein, da Swatch aufgrund des hohen Engagements im Großhandel (weniger als 60% des Umsatzes) und des Engagements bei Marken des unteren Marktsegments, die strukturell ein langsameres Wachstumsprofil aufweisen, im Vergleich zu anderen Unternehmen generell eine höhere Zyklizität aufweist.
Wir sind jedoch der Ansicht, dass viele der Gegenwinde, die die Performance des Unternehmens in den letzten Jahren gedämpft haben, sich auflösen. Dies sollte eine anhaltend positive Ertragsdynamik unterstützen, was zu einer Höherbewertung führt.
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