Wir halten an unserer Fair Value-Schätzung von 11,40 EUR fest, da wir unser Modell überarbeiten, um die endgültigen Ergebnisse von E.On ("No Moat") für 2023 einzubeziehen. Der Konzern hat seine Prognose für 2024 über unsere Erwartungen und den FactSet-Konsens gesetzt. Der Konzern hat seinen Fünf-Jahres-Geschäftsplan bis 2028 verlängert und die Investitionen in eine günstigere Regulierung der Netze deutlich erhöht. Das Nettogewinnziel für 2028 liegt 32% über der vorherigen Prognose für 2027 und beinhaltet eine durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von 1,3% ab 2023 bzw. 6%, wenn man sie um einmalige Ereignisse im Jahr 2023 bereinigt. Das Ziel, die Dividende um bis zu 5% pro Jahr zu erhöhen, wurde bis 2028 verlängert. Die Dividende für 2023 wird auf 0,53 EUR festgesetzt, was 4 % über dem Wert für 2023 liegt und eine Rendite von 4,5 % impliziert. Die Rendite liegt unter dem Median des Sektors von 4,9 % . Dennoch bietet das Unternehmen das längste Dividendenwachstum unter den von uns beobachteten europäischen Versorgern.
E.On (EON) gab für 2024 einen Nettogewinn von 2,9 Mrd. EUR an, 11% über unserer Schätzung von 2,6 Mrd. EUR, 5% über dem Konsens und 6% unter 2023. Die Hauptursache für die Erhöhung der Prognose sind die Stromnetze aufgrund von höheren Investitionen und einer Erhöhung der zulässigen Erträge in Schweden und Polen. Die Berücksichtigung dieser Faktoren wird unsere langfristigen Schätzungen erhöhen und wertsteigernd sein.
E.On prognostiziert für 2028 ein EBITDA und einen Nettogewinn von über 11 Mrd. EUR bzw. rund 3,3 Mrd. EUR. Letzteres liegt 27% über unserer Schätzung für 2027, die bereits über der vorherigen Prognose lag. Die Erhöhung unserer Schätzung resultiert aus den gleichen Gründen wie 2024 aus dem Netzgeschäft und dem Kundenlösungsgeschäft (einschließlich Einzelhandel und Energieinfrastrukturlösungen) aufgrund höherer Investitionen.
E.On plant Investitionen in Höhe von 42 Mrd. EUR für den Zeitraum 2024-28, d. h. 8,4 Mrd. EUR pro Jahr, was 27 % über dem bisherigen Plan liegt.
Die Investitionen der Netze werden 81 % des Gesamtbetrags ausmachen. Sie dürften zu einem 10%igen CAGR der regulierten Vermögensbasis führen, was über den 8% des vorherigen Geschäftsplans liegt. Dieses Wachstum wird vor allem von Deutschland getragen werden, auf das 75 % der Netzinvestitionen entfallen werden.
Die zulässigen Rückflüsse für die neuen Assets im deutschen Netz wurden hauptsächlich aufgrund höherer Fremdkapitalkosten für die Regulierungsperiode 2024-28 erhöht. Die neuen zulässigen Renditen für bestehende Netze im Zeitraum 2024-28 werden noch verhandelt. Wir haben in unseren Prognosen bereits eine höhere zulässige Rendite aufgrund höherer Fremdkapitalkosten eingepreist, die mit den was für neue Anlagen genehmigt wurde übereinstimmt.
Die Investitionen in Energieinfrastrukturlösungen wurden um 25 % erhöht. Sie werden vor allem in Fernwärme und -kühlung sowie Dekarbonisierungsinfrastrukturen für Städte und Industrie eingesetzt. Letzteres betrachten wir als einen wettbewerbsfähigen Markt.
Die wirtschaftliche Nettoverschuldung lag Ende 2023 bei 37,7 Mrd. EUR, 3,5 Mrd. EUR höher als Ende September 2023 und 5 Mrd. EUR höher als Ende 2022. Im vierten Quartal belief sich der operative Cashflow auf 1,9 Mrd. EUR und lag damit 54 % unter dem Vorjahresquartal, was auf eine wesentliche Verbesserung des Betriebskapitals zurückzuführen war. Der operative Cashflow des vierten Quartals wurde durch Investitionen und eine Erhöhung der Pensions- und Stilllegungsrückstellungen um 3,5 Mrd. EUR gemindert, was eine Senkung des Abzinsungssatzes zur Folge hatte. Die wirtschaftliche Nettoverschuldung/EBITDA-Quote lag bei 4 und damit unter der von der Gruppe bis 2028 festgelegten Obergrenze von 5.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für E.On
• Fair Value-Schätzung: 11,40 EUR
• Morningstar Rating: 3 Sterne
• Morningstar Economic Moat Rating: Keins
• Morningstar Uncertainty Rating: Mittel
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