EZB senkt erwartungsgemäß ein zweites Mal die Zinsen, Wachstumsausblick tiefer

Die Bank begann ihren Zinssenkungszyklus im Juni, pausierte aber im Juli.

„Nach der ersten Zinssenkung im Juni hat sich die EZB klugerweise ein paar Monate Zeit gelassen, um sich zurückzulehnen und die Auswirkungen zu beobachten. Ihr Standpunkt ist klar: Es ist besser, sich langsam und stetig in eine Richtung zu bewegen, als sich zu schnell zu bewegen und unterwegs den Kurs ändern zu müssen“, kommentierte Morningstar-Stratege Michael Field und fügte hinzu, dass die Wirtschaftsdaten seit Juni diesen Kurs bestätigt haben.

„Die Inflation hat sich hin und her bewegt, ist aber schließlich auf ein Niveau gefallen, das dem Ziel der Zentralbank sehr nahe kommt, während das Wirtschaftswachstum zwar positiv, aber schwach geblieben ist“, so Field weiter.

Spreads zwischen den Zinssätzen soll fallen

Die Bank kündigte Anfang des Jahres an, dass der Zinssatz für die Hauptrefinanzierungsgeschäfte so angepasst wird, dass der Abstand zwischen dem Zinssatz für das Hauptrefinanzierungsgeschäft und dem Zinssatz für die Einlagefazilität von derzeit 50 Basispunkten auf 15 Basispunkte verringert wird.

Die Präsidentin der EZB, Christine Lagarde, lehnte es ab, den Zinssenkungspfad der Bank im Detail zu erläutern und wiederholte damit frühere Aussagen, wonach der EZB-Rat einen datenabhängigen Ansatz verfolgen wird, der von Sitzung zu Sitzung festgelegt wird.

Ab dem 18. September werden die drei EZB-Leitzinsen bei folgenden Werten liegen:

• Hauptrefinanzierungssatz: 3,65%, gesenkt von 4,25%

• Zinssatz für die Spitzenrefinanzierungsfazilität: 3,9%, von 4,50% gesenkt

• Zinssatz für die Einlagefazilität: 3,50%, anstelle von 3,75%

Der wichtigste Zinssatz ist derzeit der Zinssatz für die Einlagefazilität, der die Zinsen festlegt, die Banken für die Einlage von Geld bei der Zentralbank über Nacht erhalten. Er ist auch der wichtigste Zinssatz für Sparer, da er sich direkt auf die verzinsten Spar- oder Girokonten auswirkt. 

Europäische Aktien waren unverändert bis tiefer. Der Euro stieg etwas gegenüber dem Dollar.

Dies ist die zweite Zinssenkung für die Einlagefazilität innerhalb von fünf Jahren, nach der ersten Senkung im Juni, während die beiden anderen Zinssätze zuletzt 2015 zurückgenommen wurden. Dies folgt auf 10 Zinserhöhungen, seit die in Frankfurt ansässige Institution ihren Zinserhöhungszyklus im Juli 2022 begann.

85% der von Reuters befragten Ökonomen hatten die Zinssenkung erwartet, und eine große Mehrheit rechnet nun im Dezember mit einer dritten Zinssenkung um 0,25 Prozentpunkte in diesem Jahr.

Die Märkte rechneten Anfang der Woche indes mit fast vier Zinssenkungen im Jahr 2024 und preisten damit einen weiteren Schritt im Oktober als einigermaßen wahrscheinlich ein. 

EZB senkt Wachstumsausblick, Kerninflation höher erwartet

Den jüngsten von Experten des Eurosystems erstellten Projektionen zufolge wird die Gesamtinflation im Jahr 2024 durchschnittlich 2,5%, im Jahr 2025 2,2% und im Jahr 2026 1,9% betragen, wie in den Projektionen vom Juni. „Es wird erwartet, dass die Inflation in der zweiten Hälfte dieses Jahres wieder ansteigt, unter anderem weil die vorhergehenden starken Rückgänge der Energiepreise aus den jährlichen Raten herausfallen werden. Die Inflation dürfte dann in der zweiten Hälfte des nächsten Jahres in Richtung unseres Ziels zurückgehen. Für die Kerninflation wurden die Projektionen für 2024 und 2025 leicht nach oben korrigiert, da die Inflation bei den Dienstleistungen höher war als erwartet. Gleichzeitig rechnen die Experten weiterhin mit einem raschen Rückgang der Kerninflation, von 2,9% in diesem Jahr auf 2,3% im Jahr 2025 und 2,0% im Jahr 2026.“

„Die inländische Inflation bleibt hoch, da die Löhne immer noch in einem hohen Tempo steigen. Der Druck auf die Arbeitskosten lässt jedoch nach, und die Gewinne federn die Auswirkungen der höheren Löhne auf die Inflation teilweise ab. Die Finanzierungsbedingungen sind nach wie vor restriktiv, und die Wirtschaftstätigkeit ist aufgrund des schwachen privaten Verbrauchs und der schwachen Investitionen nach wie vor gedämpft.“

Die Experten gehen davon aus, dass die Wirtschaft im Jahr 2024 um 0,8%, im Jahr 2025 um 1,3% und im Jahr 2026 um 1,5% wachsen wird. Dies ist eine leichte Abwärtskorrektur im Vergleich zu den Projektionen vom Juni, hauptsächlich aufgrund eines schwächeren Beitrags der Binnennachfrage in den nächsten Quartalen. Im Juni erwartete die Bank 0,9% Wachstum in 2024, 1,4% in 2025 und 1.6% in 2026. 

Zinssenkung der Fed nächste Woche erwartet

Die EZB handelte vor ihrem US-amerikanischen Pendant, von dem erwartet wird, dass es bei seiner nächsten Sitzung am 18. September eine Zinssenkung einleiten wird. „Angesichts der sich normalisierenden Inflation gibt es wenig Grund, die Zinssätze auf einem sehr restriktiven Niveau zu halten, was das Risiko einer Rezession birgt“, sagt Preston Caldwell, Chefökonom für die USA bei Morningstar.

Die Schweizer Nationalbank war die erste große Bank, die im März eine Zinssenkung ankündigte, gefolgt von der schwedischen Riksbank im Mai. Die Bank of England hingegen war die letzte große europäische Zentralbank, die die Zinsen senkte, als sie ankündigte, die Zinsen am 1. August auf 5% zu senken. Eine weitere Zinssenkung der BoE am 20. September würde die Märkte überraschen.

Wie weit werden die Zinssätze fallen?

Morningstar's Field sagt: „Das Risiko einer Überhitzung der Wirtschaft aufgrund weiterer Zinssenkungen scheint gering zu sein, was darauf hindeutet, dass die Erwartung der Ökonomen von einer weiteren Zinssenkung vor Ende des Jahres sehr wahrscheinlich ist. Das Muster der EZB, die Zinsen zu senken, zu beobachten und zu wiederholen, wird sich wahrscheinlich fortsetzen."

Die meisten Analysten erwarten, dass die EZB ihren Zinssenkungszyklus mit drei oder mehr Zinssenkungen um 0,25 Prozentpunkte bis September 2025 fortsetzen wird. Fidelity rechnet mit drei weiteren vierteljährlichen Zinssenkungen im Jahr 2025, so dass der Zinssatz im September 2025 auf ein Ziel von 2,50% sinken wird, so Carsten Roemheld im Gespräch mit Morningstar vergangene Woche.

Die Analysten der DWS stimmen dem zu. Im Jahr 2025 werden die Zinsen vierteljährlich um 0.25 Basispunkte sinken, bis der Zielzinssatz von 2,50% im September 2025 erreicht ist, prognostiziert Ulrike Kastens, European Economist bei der DWS. Der EZB-Rat wird auf jeden Fall vermeiden wollen, die Zinsen zu schnell zu senken und damit einen erneuten Anstieg der Inflation in Kauf zu nehmen, sagte sie am 5. September in einem Interview mit Morningstar.

Bastian Freitag, Head of Fixed Income Germany bei Rothschild & Co, sagte, er rechne ebenfalls mit Zinssenkungen von jeweils 25 Basispunkten im September und Dezember sowie mit weiteren vierteljährlichen Schritten im Jahr 2025. Obwohl die Inflation Ende des Jahres aufgrund von Basiseffekten wahrscheinlich wieder leicht anziehen wird, bewegt sich die Rate allmählich in Richtung 2%, sagte er. Risiken ergeben sich aus der Inflation der Dienstleistungspreise, den Ölpreisen, einem leichten Anstieg des Geldmengenwachstums und der Lohnentwicklung, sagte Freitag am 5. September gegenüber Morningstar.

Wie werden sich Zinssenkungen auf die Märkte auswirken?

Die Aktienmärkte tendieren dazu, bei erwarteten Zinssenkungen zu steigen. An den Anleihemärkten bedeuten sinkende Zinssätze niedrigere Renditen, was die Anleihekurse nach oben treibt. Niedrigere Zinssätze machen auch bestehende Anleihen, insbesondere solche, die bereits während einer Hochzinsphase ausgegeben wurden, attraktiver für Renditen.

In der Zwischenzeit werden die Sparzinsen auf Bankkonten wahrscheinlich sinken, zum Nachteil der Sparer. Die Zinssätze, die Sparer erhalten, hängen größtenteils von der Einlagefazilität ab, die die Zinsen festlegt, die Banken für die Einlage von Geld bei der EZB über Nacht erhalten.

Kreditnehmer hingegen werden von niedrigeren Zinsen profitieren, da Verbraucherschulden und Hypotheken billiger werden. 

Reaktionen von Analysten zur EZB-Sitzung heute

Ulrike Kastens, Volkwirtin Europa, DWS

Die EZB hat heute geliefert und den Fuß weiter von der geldpolitischen Bremse genommen. Angesichts der zunehmenden Zuversicht über die Erreichung des Inflationsziels, die sich auch in unveränderten Inflations-Projektionen für 2024 bis 2026 widerspiegelt, war dies sicherlich angemessen. Zwar bestehen nach wie vor Unsicherheiten über die weitere Entwicklung der Dienstleistungspreise, doch Konjunktursorgen dürften angesichts der Schwäche der Binnennachfrage weiter zunehmen. Bereits im Juli wurden die Risiken für die Konjunktur als abwärtsgerichtet bewertet. Jetzt wurden auch die BIP-Prognosen für die Jahre 2024 bis 2026 nach unten revidiert und die aktuelle konjunkturelle Lage wurde schlechter als im Juli eingeschätzt.

Zwar betont die EZB weiterhin die hohe Datenabhängigkeit und EZB-Präsidentin Lagarde lehnte jede Vorfestlegung auf einen Zinspfad fest. Sie erklärte aber auch, dass eine rückläufige Einwicklung der Zinsen ziemlich offensichtlich sei. Weitere Zinssenkungen sind also in der Pipeline. Dezember dürfte der nächste Termin für eine weitere Zinssenkung sein. Insgesamt sollte der Einlagensatz nach unseren Erwartungen in 12 Monaten bei 2,50 Prozent liegen.

Frederik Ducrozet, Leiter Macroeconomic Research bei Pictet Wealth Management, auf X:

„Die Revisionen sehen insgesamt dovish aus: eine kleine Aufwärtskorrektur des Kern-HVPI aufgrund der hartnäckigen Dienstleistungsinflation, aber keine Änderung der Gesamtinflation oder der mittelfristigen Projektionen, während das Wachstum im gesamten Prognosehorizont nach unten korrigiert wird. Noch ist es keine Kehrtwende, aber das Blatt scheint sich zu wenden."

Gurpreet Garewal, Macro Strategist Global Fixed Income, Goldman Sachs Asset Management, per E-Mail:

"Die heutige Senkung der Leitzinsen um 0,25 Prozentpunkte durch die EZB wurde von den Marktteilnehmern weitgehend erwartet. Angesichts der begrenzten Wirtschaftsdaten, die für die Oktober-Sitzung erwartet werden, rechnen wir nicht vor Dezember mit einer weiteren Zinssenkung, es sei denn, es kommt zu einer deutlichen Verschlechterung des regionalen oder globalen Wachstums.

Auf längere Sicht könnte ein schnellerer Lockerungszyklus hin zu einem niedrigeren Endkurs früher eintreten, als die derzeitigen Marktpreise vermuten lassen. Während des Sommers haben Tourismus, Sportveranstaltungen und Konzerte die Aktivität und die Inflation im Dienstleistungssektor angekurbelt, aber es wird erwartet, dass sich beides mit dem Wechsel der Jahreszeiten abkühlt. Eine Verlangsamung des Lohnwachstums könnte die Inflation im Dienstleistungssektor verlangsamen, was in Verbindung mit den zunehmenden Abwärtsrisiken für das Wachstum die EZB-Beamten veranlassen könnte, das Tempo der Normalisierung im Jahr 2025 zu beschleunigen, verglichen mit dem vierteljährlichen Tempo von 2024.“

Des Lawrence, Senior-Anlagestratege bei State Street Global Advisors:

„Wie allgemein erwartet und von den Märkten eingepreist, hat die EZB heute ihren Einlagensatz von 3,75% auf 3,5% gesenkt. Während der jüngste drastische Rückgang der Gesamtinflation im Euroraum sehr zu begrüßen ist, stellt der gleichzeitige Anstieg der Dienstleistungsinflation auf 4,2% im August die EZB vor ein Dilemma: Wie kann sie vermeiden, zu große Versprechungen hinsichtlich einer moderaten Politik zu machen (im Vorfeld der Juni-Sitzung gab es wohl einen Hinweis darauf) und dennoch auf die berechtigten Sorgen über eine Konjunkturabschwächung reagieren, die an Tempo und Breite gewinnt - auch wenn sie auf den Arbeitsmärkten noch nicht sichtbar ist. Es wird besonders interessant sein zu sehen, welche weiteren Erkenntnisse Präsidentin Lagarde auf der Pressekonferenz zu diesem Punkt geben kann. Wir glauben, dass die Inflationsrate im Dienstleistungssektor nachlassen wird, was die Tür für weitere Zinssenkungen in den kommenden Monaten öffnet.“

Hussain Mehdi, Direktor, Anlagestrategie, HSBC Asset Management:

„Eine Zinssenkung bei dieser Sitzung stand nicht in Frage. Die sich abkühlenden Wirtschaftsdaten im Euroraum - insbesondere der starke Rückgang des Lohnwachstums - und die dramatische Neubewertung der Zinserwartungen in den USA während des Sommers haben unserer Ansicht nach den Einfluss der Falken geschwächt.

„Wir sind der Ansicht, dass die globalen Wirtschaftsaussichten, die von einer weiteren Disinflation und einer Lockerung der Zentralbanken ausgehen, ein gutes Umfeld für Risikoanlagen darstellen und eine weitere Outperformance der Aktienmärkte außerhalb der USA, einschließlich Europas, begünstigen. Diese „Ausweitung“ kommt zustande, da sich die Lücke im Gewinnwachstum zwischen den USA und anderen Märkten voraussichtlich verkleinern wird, während die Bewertungen außerhalb der USA anspruchslos erscheinen, insbesondere im Vergleich zu den großen Technologietiteln.

Aber die Aussichten bleiben höchst ungewiss. Das Risiko einer harten Landung bleibt ziemlich hoch, da die Leitzinsen weiterhin restriktiv sind. Die Volatilität der Märkte dürfte bis 2025 ein wichtiges Merkmal sein.“

Carsten Brzeski, Global Head of Macro, ING Bank, in seinem Blog:

Mit Blick auf die Zukunft erwarten wir, dass die EZB schließlich das Tempo weiterer Zinssenkungen erhöhen wird. Nicht dieses Jahr, aber nächstes Jahr. Warum nicht dieses Jahr? Weil die deutschen Lohnverhandlungen und die steigenden Verkaufspreiserwartungen derzeit noch auf eine gewisse Starrheit der Inflation hindeuten. Und da die Erfolgsbilanz der EZB bei der Vorhersage einer steigenden Inflation eher schwach ist, wird die EZB ganz sicher sein wollen, bevor sie aggressivere Zinssenkungen vornimmt.