Internationale Investoren meiden weiterhin den chinesischen Aktienmarkt. Seit mehr als drei Jahren schneidet der chinesische Aktienmarkt im Vergleich zu den globalen Finanzmärkten, einschließlich anderer Schwellenländer, weit unterdurchschnittlich ab.
Infolgedessen werden chinesische Aktien zu so günstigen Bewertungen gehandelt wie seit etwa zehn Jahren nicht mehr. Laut CEIC-Daten ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis der Shanghai Stock Exchange auf dem niedrigsten Stand seit Ende 2014. Darüber hinaus sind chinesische Aktien laut dem Global Market Barometer von Morningstar derzeit um 31 % unterbewertet, gemessen am fairen Wert der von Morningstar-Analysten abgedeckten Aktien.
Warum chinesische Aktien unterdurchschnittlich abschneiden
„Chinesische Aktien werden seit einiger Zeit zu attraktiven Bewertungen gehandelt, aber die Bewertung allein war für Investoren kein ausreichender Grund, wieder in chinesische Aktien zu investieren, obwohl das Gewinnwachstum insgesamt stark ist“, sagte Wenli Zheng, Manager des T. Rowe Price China Evolution Equity Fund, in einem Interview mit Morningstar.
„Es herrscht eine größere Unsicherheit, die das Vertrauen der Anleger untergräbt. Inländische Investoren sind zunehmend vorsichtig, nachdem sie durch fallende Immobilienpreise und die Schwäche des Aktienmarktes einen Rückgang ihres Vermögens erlebt haben. Viele Menschen halten ihr Geld auf Bankeinlagen“, fährt Zheng fort. “Wir glauben, dass die Anleger auf eine Stabilisierung der Wirtschaft und mehr Klarheit über die Regierungspolitik warten, bevor sie sich wieder einem günstigen Markt zuwenden, auf dem viele Unternehmen weiterhin ein relativ hohes Gewinnwachstum verzeichnen.“
„Nach drei Jahren Bärenmarkt glaubt niemand mehr an China“, sagte James Cook, Leiter der Strategie des Federated Hermes China Equity Fund, in einem Interview mit Morningstar. Der Manager von Federated Hermes weist jedoch auf die jüngste Zunahme von Dividenden und Rückkäufen als Faktor hin, der die Erholung vorantreiben könnte. “Diese bieten nicht nur eine starke Bewertungsunterstützung, sondern sind auch ein überzeugendes Argument für Aktieninvestitionen in einem Umfeld von Zinssenkungen. Es ist zu bedenken, dass andere Länder mit Inflation zu kämpfen haben, während China eine Deflation erlebt“, sagt Cook.
Die wirtschaftliche Entwicklung bremst chinesische Aktien
Die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt hat nach der schweren Covid-19-Krise und ihren Folgen immer noch mit einer Erholung zu kämpfen. Trotz staatlicher Konjunkturmaßnahmen zur Belebung der Binnennachfrage verzeichnete Chinas Bruttoinlandsprodukt im zweiten Quartal einen bescheidenen Anstieg von 0,7 % gegenüber dem Vorquartal, als die Markterwartungen auf ein Wachstum von mindestens 1,1 % hindeuteten. Das Trend-BIP-Wachstum sank somit auf 4,7 %, verglichen mit 5,1 % im Konsens.
Laut Jian Shi Cortesi, Investment Director Asia/China Growth Equities bei GAM, hatte die durch den Evergrande-Zahlungsausfall ausgelöste Krise im Immobiliensektor in dieser Hinsicht enorme Auswirkungen. „Allerdings“, schreibt Cortesi in einer am 2. September veröffentlichten Notiz, „ist es wichtig, die aktuelle Situation von der US-Finanzkrise 2008 zu unterscheiden. Das chinesische Bankensystem hat sich als widerstandsfähig erwiesen, und die Herausforderungen konzentrierten sich hauptsächlich auf die Bauträger und nicht auf die Hypothekenausfälle.“
In Zukunft wird es jedoch andere Sektoren geben, die sich positiv auf das BIP auswirken könnten. „Wir haben für 2024 einen vielschichtigen Wandel im chinesischen BIP-Wachstum festgestellt“, sagt Cortesi. „Die Digitalisierung erweist sich als Schlüsselfaktor, der das BIP voraussichtlich um etwa 3,3 % stärken wird. Die Umstellung auf grüne Energiequellen, darunter Solarenergie, Windkraft und Elektrofahrzeuge, wird voraussichtlich zusätzliche 1,7 % einbringen. In der Zwischenzeit werden die Konsumausgaben, insbesondere in den Bereichen Reisen und Restaurants, voraussichtlich 0,4 % beitragen. Im Gegensatz dazu belasten Immobilien und verwandte Branchen derzeit das BIP-Wachstum um 1,4 %.“
China im Wandel, nicht im Niedergang
„China befindet sich in einer anhaltenden Abschwungphase und die aktuellen Aussichten bleiben ungewiss“, so Cook von Federated Hermes. “Die Risiken sind bekannt: verlangsamtes Wachstum, anhaltende Spannungen mit den Vereinigten Staaten, geringes Verbrauchervertrauen, das wiederum durch den schwachen Immobilienmarkt, die schwachen Investitionen des Privatsektors und die steigende Verschuldung der lokalen Regierungen verursacht wird. Bisher war die Reaktion der Regierung halbherzig. Wir sind jedoch der Meinung, dass sich das Land in einer Phase des notwendigen Wandels und nicht in einem langfristigen Niedergang befindet„, fährt der Manager fort.
„Diese Veränderung der Wirtschaftsstruktur sollte wiederum zu besseren Renditen für Unternehmen führen. Wir sind weiterhin optimistisch, dass China seine Wirtschaft erfolgreich umgestalten kann, auch wenn dies Zeit in Anspruch nehmen und nie schmerzfrei sein wird“, sagt Cook und fügt hinzu, dass „der weit verbreitete Pessimismus in Bezug auf Chinas Wirtschaft und Märkte übertrieben erscheint“.
„Die Regierung hat mehrere Konjunkturmaßnahmen angekündigt, aber bisher war keine so wirksam wie erwartet“, sagte Theresa Zhou, Managerin des Fidelity Sustainable China A Shares Fund, letzte Woche gegenüber Morningstar. “Dies zeigt, dass die Regierung zögert, aggressive Konjunkturmaßnahmen zu ergreifen, sondern sich eher auf schrittweise Maßnahmen und wirtschaftliche Transformation konzentriert. Dies hat die Stimmung am Markt stark beeinträchtigt.“
Das Ziel Pekings ist klar: den Übergang von „Wachstum um jeden Preis“ zu „qualitativ hochwertigem Wachstum“ voranzutreiben. Um dies zu erreichen, strebt die Regierung eine Verlagerung des Wirtschaftswachstums weg von traditionellen, renditeschwachen Sektoren wie Infrastruktur und Immobilien hin zu Konsum und Hightech- und wertschöpfungsstarken Branchen an.
„Die politischen Entscheidungsträger haben ihre unterstützenden Maßnahmen für diesen angeschlagenen Markt verstärkt, aber diese Maßnahmen sind nicht dazu gedacht, das Wirtschaftswachstum wieder anzukurbeln. Stattdessen soll eine Stabilisierung des Immobilienmarktes erreicht werden, um einen kontinuierlichen, mehrjährigen Übergang zu einem neuen Wachstumsmodell zu ermöglichen, das von Konsum und hochwertiger Fertigung angetrieben wird“, so Zhou.
Konträre Wette oder Value Trap?
Und hier ist der Markt gespalten zwischen denen, die glauben, dass der chinesische Markt eine zu gute Gelegenheit ist, um konträr zu handeln, und denen, die darin nur eine Value Trap sehen.
Wenn ein großer Teil der internationalen Händler der Meinung ist, dass China „nicht investierbar“ ist, kann das gute Gründe haben. Die globalen Investitionsströme scheinen dies zu bestätigen: In den letzten 12 Monaten haben Investoren weltweit bis zu 17,1 Milliarden US-Dollar aus offenen Aktienfonds in China abgezogen, darunter auch Fonds, die in A-Aktien investiert sind.
Aber nicht alle teilen diese Ansicht.
„Wir glauben, dass chinesische Aktien mittelfristig attraktiv sind und dass Investoren, anstatt zu versuchen, den Markt zeitlich zu bestimmen, Fundamentaldaten und Bewertungen als Leitfaden nutzen sollten“, sagt Zheng von T. Rowe Price.
„Der chinesische Markt ist riesig und enorm vielfältig. Es gibt große Unterschiede bei den Bewertungen und Wachstumsaussichten in den verschiedenen Branchen. Viele Unternehmen sind erfolgreich und werden zu attraktiven Bewertungen gehandelt. Der Entschuldungsprozess ist zwar schmerzhaft, aber zyklischer Natur, und es besteht Spielraum für eine starke Performance, sobald sich die Wirtschaft stabilisiert hat.“
Fundamentaldaten sind entscheidend
Zhou von Fidelity „würde Anlegern empfehlen, sich auf Bottom-up-Chancen bei hochwertigen Aktien mit starken Fundamentaldaten zu konzentrieren, die von dem wahllosen Ausverkauf betroffen sind.“
„Wir halten gerne Unternehmen, die unserer Einschätzung nach falsch bewertet sind, und warten geduldig, wobei wir oft eine Dividende einstreichen“, sagt Cook von Federated Hermes. „Derzeit gibt es in China keinen Mangel an solchen Unternehmen. Obwohl China weiterhin mit Gegenwind zu kämpfen hat, ist das aktuelle Risiko-Rendite-Verhältnis für Investoren nach wie vor sehr attraktiv.“
„Insgesamt“, so Cook weiter, “sind wir der Meinung, dass chinesische Aktien ein fruchtbares Jagdrevier für konträre Investoren darstellen, und angesichts der bemerkenswert attraktiven Bewertungen sind wir optimistisch, dass Investoren über einen angemessenen langfristigen Zeitraum hinweg eine erfreuliche voraussichtliche Performance erzielen sollten.“
Wo man bei chinesischen Aktien jetzt Chancen findet
Doch in welchen Sektoren finden sich heute die attraktivsten Möglichkeiten für Investoren in China? „Wir finden weiterhin Unternehmen, die unabhängig vom wirtschaftlichen Umfeld ein starkes Wachstum verzeichnen, beispielsweise im Bereich Online-Musik, Betreiber von Einkaufszentren und Online-Rekrutierung“, sagt Zheng.
„Ein weiteres Thema, auf das wir das Portfolio in letzter Zeit ausgerichtet haben, ist die Suche nach Unternehmen, die gut positioniert sind, um Wachstumschancen zu nutzen, die sich aus zyklischen Aufschwüngen in ihren Branchen oder aus Lieferengpässen oder neuen Produktzyklen ergeben, wodurch sie weniger abhängig von der Gesamtwirtschaft sind“, fährt Zheng fort. “Zum Beispiel hat die Schiffbauindustrie mehrere Jahre lang mit Lieferengpässen zu kämpfen gehabt, sodass die Überlebenden von einem Anstieg der Nachfrage profitieren. Einige der Werften, die uns gehören, haben ihre Werften bis 2027 mit Aufträgen gefüllt.“
„Verbraucherbranchen mit geringer Marktdurchdringung, wie Sportbekleidung und Kosmetik, sind auf eine langfristige Expansion ausgerichtet, angetrieben durch aufstrebende einheimische Marken und immer anspruchsvollere Käufer“, so Zhou. ‚Trotz des makroökonomischen Gegenwinds florieren stabile Wachstumssektoren wie Gaming, Bildung und erlebnisbasierter Konsum wie Reisen nach wie vor‘, fährt sie fort.
Cook hingegen ist der Ansicht, dass „Exporteure, die weltweit wettbewerbsfähig sind, und inländische Unternehmen in stärker konsolidierten Branchen mit einer strengeren Preisdisziplin im aktuellen Umfeld besser positioniert sind.“ Derzeit, so erklärt er, „haben wir keine Banken oder Immobilienentwickler in unserem Portfolio, und viele unserer Beteiligungen verfügen über umfangreiche und wachsende Unternehmen außerhalb Chinas, die dazu beitragen, das Währungsrisiko zu mindern. Anstatt direkte Immobilienbeteiligungen zu besitzen, besitzen wir derzeit andere Proxy-Unternehmen, die ein zyklisches Makro-Engagement bieten – wie beispielsweise Zementaktien.“
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