Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Netflix
- Schätzung des fairen Wertes: $550
- Morningstar-Rating: 2 Sterne
- Morningstar Economic Moat Rating: Eng
- Morningstar Unsicherheitsbewertung: Hoch
Netflix' NFLX sehr starkes Umsatzwachstum im dritten Quartal war angesichts des enormen Anstiegs der Abonnentenzahlen in den letzten Quartalen weitgehend gesichert. Dennoch waren wir beeindruckt, wie stark sich die Margen über den bereits in diesem Jahr erfolgten enormen Anstieg hinaus weiter ausweiteten. Netflix gab auch eine erste Umsatz- und Margenprognose für 2025 ab, die eine geringere Verlangsamung erwarten lässt, als wir nach dem Blockbusterjahr 2024 erwartet hatten. Das dritte Quartal zeigte die von uns erwartete Verlangsamung des Abonnentenwachstums, aber Netflix hat andere Möglichkeiten, seine finanzielle Leistung weiter zu steigern.
Nach Anpassung unserer Prognosen erhöhen wir unsere Schätzung des fairen Wertes von 500 $ auf 550 $. Auch wenn die anhaltende kurzfristige Stärke des Unternehmens unsere Erwartungen übertrifft und wir davon ausgehen, dass Netflix seinen Konkurrenten weiterhin weit voraus sein wird, sind wir der Meinung, dass der Markt die erstaunlichen Ergebnisse der letzten Zeit zu weit in die Zukunft extrapoliert. Wir sind der Meinung, dass sich einige Märkte der Sättigung nähern, und obwohl wir Möglichkeiten für Netflix sehen, den Umsatz pro Abonnent zu steigern, glauben wir nicht, dass diese so groß sind, dass sie den verlangsamten Abonnentenzuwachs ausgleichen können. Außerdem erwarten wir für 2024 eine wesentlich moderatere Margenexpansion als bisher, da wir davon ausgehen, dass Netflix die Ausgaben für Inhalte in ähnlichem Maße wie die Umsätze steigern wird, um seinen großen Vorsprung vor den Wettbewerbern zu halten und seinen Burggraben zu stärken. Diesen stufen wir als eng ein.
Im dritten Quartal wuchs der Umsatz im Vergleich zum Vorjahr um 15 %, und das Unternehmen gewann weltweit weitere 5 Millionen Abonnenten hinzu, darunter etwa 700.000 in den USA und Kanada. Beide Zahlen sind zwar solide, aber die niedrigsten seit dem ersten Quartal 2023, und wir glauben, dass Netflix damit wieder auf ein normales Tempo kommt, nachdem das Unternehmen in den vier vorangegangenen Quartalen rund 40 Millionen globale Abonnenten und 9 Millionen UCAN-Abonnenten hinzugewonnen hat. Wir erwarten, dass eine stärkere Monetarisierung der Werbung und Preiserhöhungen im Laufe der Zeit mehr zum Wachstum beitragen werden, aber im dritten Quartal stagnierte der durchschnittliche Umsatz pro Abonnent weltweit.
Stehen bei Netflix Preiserhöhungen bevor?
Der ursprüngliche Ausblick des Managements für das Jahr 2025 sieht ein Umsatzwachstum von 10-12 % vor, nachdem 2024 bereits 15 % erreicht werden sollen. Das Abonnentenwachstum im Jahr 2024 dürfte einen großen Teil dieses Wachstums ausmachen, aber wir glauben, dass auch Preiserhöhungen dazu beitragen werden, den durchschnittlichen Umsatz pro Abonnent zu steigern, nachdem diese Kennzahl in diesem Jahr stagnierte. Das Unternehmen hat vor kurzem die Preise in einigen Ländern Europas, Lateinamerikas und Japans erhöht und kündigte an, dass die Erhöhungen in Spanien und Italien noch diese Woche stattfinden werden. Da sich die letzte Preiserhöhung des Standardtarifs in den USA demnächst zum dritten Mal jährt, vermuten wir, dass auch in den USA Preiserhöhungen anstehen könnten.
Das Unternehmen monetarisiert seinen werbefinanzierten Bereich immer noch nicht in dem Maße, dass er einen großen Beitrag zum Umsatzwachstum leistet, aber es macht weiterhin Fortschritte bei der Erweiterung dieser Nutzerbasis. Die Zahl der werbefinanzierten Abonnenten wuchs im Quartal um 35 %, und wir schätzen, dass der Anteil der werbefinanzierten Abonnenten inzwischen bei etwa 25 % liegt. Obwohl Netflix auf dem besten Weg ist, die notwendige Größe und das notwendige Werbeinventar zu erreichen, um Werbekunden anzuziehen, hat das Management immer noch einen mehrjährigen Zeitplan für den Zeitpunkt, zu dem Werbung einen wesentlichen Anteil am Gesamtumsatz ausmachen wird.
Die operative Marge erreichte im dritten Quartal fast 30 %. Das Unternehmen ist auf dem besten Weg, die operative Marge bis 2024 um mehr als sechs Prozentpunkte auf etwa 27 % zu steigern. Das Management rechnet mit einer weiteren Expansion im Jahr 2025 und mit weiterer Expansion darüber hinaus . Wir gehen davon aus, dass sich die weitere Margenexpansion langsam entwickeln wird. Die Margen haben sich besser gehalten, als wir für 2024 erwartet hatten, nachdem die Streiks in Hollywood 2023 die Einführung neuer Programme verlangsamt hatten. Aber wir erwarten dennoch, dass die Kosten für Inhalte bald steigen werden.
Die Ausgaben für neue Inhalte sind wieder gestiegen (bis heute um 30 % im Vergleich zu den ersten drei Quartalen des letzten Jahres), und das Unternehmen wird bald die Kosten im Zusammenhang mit seinen Vorstößen in Live-Sportprogramme haben. Der Aufwand für die Abschreibung von Inhalten, der in die Gewinn- und Verlustrechnung einfließt, belief sich jedoch nur auf 3,7 Mrd. USD, ein Quartalsbetrag, der in den letzten zwei Jahren relativ konstant geblieben ist. Wir gehen davon aus, dass ein Anstieg der Abschreibungen für Inhalte die von uns erwarteten Gewinne aus Preiserhöhungen und einer größeren operativen Hebelwirkung weitgehend ausgleichen wird, so dass wir in den nächsten Jahren eine langsamere kontinuierliche Ausweitung der Margen erwarten.
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