Microsoft-Ergebnisse: Stärke in der Cloud, gemischte Prognosen

Wir sind der Meinung, dass Investoren an Bord sein sollten, wenn Azure im dritten Quartal an Fahrt gewinnt.

Dan Romanoff, CPA 01.11.2024
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Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Microsoft


Was wir von Microsofts Ergebnissen hielten

Wir halten an unserer Fair Value-Schätzung für die Microsoft-Aktie (Wide Moat) von $490 fest, nachdem das Unternehmen gute Ergebnisse gemeldet hat. Allerdings war der Ausblick im Vergleich zu unseren Erwartungen durchwachsen. Der Ausblick hat die Quartalszahlen etwas in Schach gehalten, was unsere Schätzung des fairen Wertes deckelt. Die Performance sieht aus jedem Blickwinkel gut aus, mit einer beeindruckenden Nachfrage und Monetarisierung von künstlicher Intelligenz. Da die Aktie nach dem jüngsten Kursrückgang nachbörslich leicht gefallen ist, halten wir die Aktie für attraktiv, und wir glauben, dass die steigenden Azure-Umsätze das Papier im nächsten Jahr nach oben treiben werden.

Wir sehen die Ergebnisse als Bestätigung unserer langfristigen These, die sich auf die Verbreitung von hybriden Cloud-Umgebungen und Azure konzentriert. Das Unternehmen nutzt weiterhin seine Vor-Ort-Dominanz, um Kunden die Möglichkeit zu geben, in ihrem eigenen Tempo in die Cloud zu wechseln. Unsere Wachstumsannahmen stützen sich auf Azure, die Migration von Microsoft 365 E5 und die Zugkraft der Power Platform für eine langfristige Wertschöpfung. Auch die künstliche Intelligenz trägt schnell zum Wachstum bei, was wir als weiteren säkularen Treiber sehen.

Im September-Quartal stieg der Umsatz im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 16% auf 65,59 Milliarden US-Dollar und lag damit am oberen Ende der Prognose von 64,80 Milliarden US-Dollar. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum stieg der Bereich Produktivität und Geschäftsprozesse währungsbereinigt um 13%, der Bereich Intelligent Cloud um 21% und der Bereich Personal Computing um 17%.

Activision steigerte den Umsatz um 1,69 Milliarden US-Dollar bzw. 3 Wachstumspunkte. Im Vergleich zu den Prognosen lagen sowohl PBP als auch MPC über dem oberen Ende, während IC am oberen Ende lag, was auf eine Leistung relativ zu unserem Modell hindeutet. Eine gute Verkaufsausführung und ein Umsatzmix, der sich auf Software und nicht auf Hardware konzentriert, unterstützten die Margen.

Unserer Ansicht nach sind die kurzfristigen Nachfrageindikatoren positiv. Die kommerziellen Buchungen stiegen währungsbereinigt um 2 % gegenüber dem Vorjahr, was auf die anhaltende Stärke bei großen Azure-Geschäften zurückzuführen ist, während die verbleibenden Leistungsverpflichtungen gegenüber dem Vorjahr um 21% auf 259 Mrd. US-Dollar stiegen. Auch die Vertragsverlängerungen bleiben stark, was unserer Meinung nach zum Teil auf das große Interesse an künstlicher Intelligenz und die konstant gute Ausführung zurückzuführen ist.

KI-Dienste beflügeln Azure

Intelligente Cloud-Performance bleibt unserer Meinung nach die wichtigste Säule des Investment Case, und sie hat sich in diesem Quartal gut entwickelt. Der Cloud-Umsatz von Microsoft stieg um 22% auf 38,9 Mrd. USD. Azure bleibt der Haupttreiber und wuchs währungsbereinigt um 34%, verglichen mit einer Prognose von 33%. Während Azure nach wie vor an Kapazitätsgrenzen stößt, wurde das Wachstum durch buchhalterische Effekte begünstigt, so dass die Ergebnisse mit der Prognose übereinstimmen würden. Die KI-Dienste trugen 12 Prozentpunkte zum Wachstum von Azure bei, was eine unserer zentralen KI-Thesen untermauert: Die Vorteile der generativen KI kommen überproportional großen Public Cloud-Anbietern wie Microsoft zugute. Wir haben uns über mehrere bemerkenswerte große Zusagen für Microsoft 365 Copilots gefreut. Microsoft teilte mit, dass das Unternehmen im zweiten Quartal einen Umsatz von 10 Mrd. USD mit KI-Diensten erzielen wird und damit das schnellste Produkt ist, das diesen Meilenstein erreicht.

Im PBP-Segment treiben Office und Dynamics die Leistung weiter an und sorgen für solide Ergebnisse. Insgesamt stieg der Umsatz des Segments im Jahresvergleich währungsbereinigt um 13%. Microsoft 365 Commercial Cloud wuchs währungsbereinigt um 16% gegenüber dem Vorjahr, Dynamics 365 um 19% und LinkedIn um 9%. Insgesamt erzielten kleine und mittlere Unternehmen sowie Frontline-Worker eine recht gute Leistung, übten aber Druck auf die Preise aus, während Copilot-Add-ons die Preise pro Platz unterstützten.

Stärke im Gaming

MPC hat sich gut entwickelt, mit einer bemerkenswerten Stärke in der Such- und Nachrichtenwerbung, die im Jahresvergleich währungsbereinigt um 19% wuchs. Der Umsatz des Segments wuchs währungsbereinigt um 17% auf 13,18 Mrd. USD im Vergleich zum Vorjahr. Die Übernahme von Activision wurde Anfang Oktober letzten Jahres abgeschlossen, so dass sich die Verzerrung im Vergleich zum Vorjahr im nächsten Quartal deutlich abschwächen dürfte. Dennoch trug Activision mit 15 Prozentpunkten zum Wachstum des Segments bei - also fast das gesamte Wachstum. Das Management führte eine Reihe positiver Indikatoren für den Spielebereich an, darunter Rekordumsätze für Gamepass, eine hohe Kundenbindung und eine starke Kundenbindung trotz einer kürzlichen Preiserhöhung.

Es ist beeindruckend, dass Microsoft trotz steigender Investitionen in Azure, des anhaltenden Gegenwinds durch die Übernahme von Activision und der geänderten Bilanzierung von Serverabschreibungen seine Margen halten konnte. Dies lässt mittelfristig starke Margen erwarten, wenn diese Faktoren nachlassen. Die GAAP-Betriebsmarge lag bei 46,6%, verglichen mit 47,6% im letzten Jahr und dem mittleren Wert der Prognose von 45,1%, wobei die relative Stärke auf ein weiterhin sorgfältiges Kostenmanagement und einen günstigen Produktmix zurückzuführen ist. Was den Produktmix betrifft, so gingen die Umsätze mit Xbox und Surface zurück, während Server, Windows, Azure und andere Softwarelösungen stark waren.

Die Prognose für das zweite Quartal ist wahrscheinlich der einzige Streitpunkt, den die Investoren finden werden, denn die Umsatzmitte liegt 1,3 Mrd. USD unter den FactSet-Konsensschätzungen, wobei die operative Marge etwas besser und der Gewinn pro Aktie etwas geringer ist. Der Ausblick für das Dezemberquartal sieht einen Umsatz von 68,1 bis 69,1 Mrd. USD und eine operative Marge von etwa 44,0% in der Mitte vor. Microsoft geht davon aus, dass Azure im zweiten Quartal im Vergleich zum Vorjahr um 31% bis 32% wachsen wird. Das ist beeindruckend, aber trotz leichter Verzögerungen wird erwartet, dass sich das Wachstum ab dem dritten Quartal beschleunigen wird, wenn weitere bedeutende Kapazitätserweiterungen in Betrieb genommen werden.

Es wird erwartet, dass die Investitionsausgaben im Geschäftsjahr 2025 wieder steigen werden. Das Management gab an, dass sich die Investitionen in diesem Quartal überwiegend auf Azure bezogen und etwa 50% der Investitionen auf langfristige Vermögenswerte wie Grundstücke und Gebäude und 50% auf Ausrüstung wie Server und Netzwerkausrüstung entfielen. Microsoft reagiert auf Nachfragesignale und kann die Investitionen in Ausrüstung relativ schnell zurückfahren, sollte die Nachfrage langsamer als erwartet eintreten. Angesichts der frühen Nachfragesignale, der guten KI-Umsatzentwicklung und des großen Erfolgs ähnlicher Azure-Investitionen vor mehr als zehn Jahren glauben wir, dass sich diese Investitionen für das Unternehmen und die Investoren auszahlen werden.


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Über den Autor

Dan Romanoff, CPA  ist Aktienanalyst bei Morningstar