Steigende Kosten haben Offshore-Windprojekte zum Scheitern gebracht, während ungünstige politische Winde aufkommen, die die Bemühungen zur Eindämmung des Klimawandels bedrohen und die Bewertungen von Windenergieunternehmen nach unten drücken. Die Aktien von Unternehmen aus dem Bereich der erneuerbaren Energien fielen nach dem Wahlsieg von Donald Trump, doch langfristig könnte sich das Bild aufhellen. Ist es für Anleger an der Zeit, den Sektor neu zu betrachten?
Unterbewertete europäische Aktien, die der Windenergie ausgesetzt sind
Trump als US-Präsident eine Gefahr für Offshore-Wind
Ein günstiges politisches Umfeld ist für den Erfolg von Windkraftprojekten entscheidend. So wurden beispielsweise bei den Auktionen für erneuerbare Energien im Vereinigten Königreich im September dieses Jahres 5,3 GW Offshore-Windkraftanlagen zugeschlagen, gegenüber 0 im letzten Jahr, was auf einen erheblichen Anstieg des Auktionspreises zurückzuführen ist.
Die wirkliche Gefahr könnte jedoch von der anderen Seite des Atlantiks ausgehen, meint Tancrede Fulop, Senior Equity Analyst bei Morningstar. Denn Projekte, die noch nicht unterzeichnet sind, könnten gestrichen werden.
“Die Wahl von Donald Trump zum Präsidenten könnte sich sehr negativ auf die Branche auswirken, da er versprochen hat, alle Offshore-Windprojekte zu stoppen. Somit könnten Offshore-Windprojekte, die noch keine Genehmigung erhalten haben, aufgegeben werden”, warnt er.
Während seiner vorherigen Amtszeit als Präsident kam es bei mehreren Offshore-Windkraftentwicklern zu erheblichen Verzögerungen bei der Genehmigung neuer Projekte, sagt Matthew Donen, Senior Equity Analyst bei Morningstar.
Darüber hinaus würde ein frühzeitiges Auslaufen der Steuervergünstigungen, die im Rahmen des Inflation Reduction Act verlängert wurden, den Ausbau der Windenergie verlangsamen und zu einem Rückgang der Gewinnmargen der gesamten Wertschöpfungskette führen. Der IRA ermöglichte die größten Einzelinvestition in Klima und Energie in der US-amerikanischen Geschichte und wurde von Präsident Biden unterzeichnet.
Tancrede Fulop hält eine vollständige Aufhebung des Gesetzes für sehr unwahrscheinlich, aber eine teilweise Aufhebung werde man im Auge behalten müssen. Eine Frage wird das Schicksal der Steueranreize für Wind- und Solarenergie sein, die im Rahmen des Gesetzes um 10 Jahre verlängert wurden, aber Trump könnte diese früher auslaufen lassen.
“Die Geschichte hat gezeigt, dass die Energiewende unabhängig davon, wer im Weißen Haus sitzt, weitergehen wird. Strukturelle Faktoren wie technologische Fortschritte, sinkende Kosten und kohlenstofffreie Eigenschaften machen Wind- und Solarenergie trotz der kurzfristigen Unsicherheiten attraktiv."
Aktien aus dem Bereich der erneuerbaren Energien gaben stark nach, als der Markt begann, die ersten Ergebnisse der US-Wahl vom 6. November zu verdauen, wobei die Windkraftriesen Vestas VWS und Orsted ORSTED zu Beginn des Handels beide stark fielen.
Auch Netzengpässe sind eine Gefahr
Eine weitere Herausforderung für den Sektor ist die Verfügbarkeit ausreichender Netzkapazitäten. Ohne sie sind zusätzliche Stromkapazitäten “gestrandet” und letztlich nutzlos: eine Situation, mit der Europa konfrontiert ist, da es rasch erneuerbare Stromerzeugungskapazitäten aufbaut. Fulop erklärt, dass sich die weltweiten Investitionen in erneuerbare Energien in den letzten zehn Jahren mehr als verdoppelt haben, während die Netzinvestitionen stagnierten.
“Kostspielige Engpässe und Warteschlangen bei der Anbindung von Anlagen für erneuerbare Energien und Rechenzentren nehmen zu, was die Energiewende verzögert und das Wirtschaftswachstum beeinträchtigt.”
Um dieses Problem anzugehen, hat die Europäische Kommission im November 2023 einen Aktionsplan für die Netze vorgelegt, in dem sie Investitionen in Höhe von 584 Mrd. EUR bis 2030 fordert, d. h. 83 Mrd. EUR pro Jahr, fast das Doppelte der durchschnittlichen jährlichen Investitionen der letzten fünf Jahre.
“Wir gehen davon aus, dass die europäischen Versorgungsunternehmen, die einen wesentlichen Anteil am Stromnetz haben, ihre Investitionen in den nächsten fünf Jahren verdoppeln werden. Auch wenn höhere Netzinvestitionen die durch jahrelange Unterinvestitionen verursachten Engpässe oder Verzögerungen beim Netzanschluss nicht vollständig beheben werden, werden sie das Ertrags- und Dividendenwachstum der Versorgungsunternehmen ankurbeln und diesen Bereich in den kommenden Jahren zu einem Schlüsselthema des Sektors machen”, so Fulop weiter.
Trotz Herausforderungen verbessern sich die Rahmenbedingungen für erneuerbare Energien
“Die Rahmenbedingungen für die Entwickler von Offshore-Windkraftanlagen verbessern sich, nachdem das Jahr 2023 durch massive Wertminderungen und Projektstornierungen gekennzeichnet war”, so Tancrede Fulop.
Gleichzeitig ist er der Ansicht, dass die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen für Onshore-Windkraftentwickler günstig sind und fügte hinzu, dass Onshore-Windkraftprojekte alles in allem wertsteigernd sind.
“Die Turbinenpreise sind 2024 gestiegen, da die Hersteller versuchen, ihre Rentabilität wiederherzustellen. In der Zwischenzeit sinken die Preise für Windenergie-Abnahmeverträge in Europa von ihrem Höchststand im Jahr 2023, bleiben aber mit rund 90 EUR/MWh hoch.”
Die wichtigsten Chancen für die Zukunft ergeben sich aus der Beschleunigung der Energiewende, insbesondere nach dem Ziel der COP 28, die Kapazität der erneuerbaren Energien bis 2030 zu verdreifachen, sowie aus der hohen Stromnachfrage von Rechenzentren.
Allerdings verliert die Windkraft gegenüber der Solarenergie an Boden, was Wachstum und Akzeptanz angeht. Bei den von Morningstar erfassten europäischen Versorgungsunternehmen entfielen 2022 37 % der Gesamtinstallationen auf die Solarenergie, 2023 50 % und in der ersten Hälfte des Jahres 2024 58 %.
Fulop zufolge spiegelt dies die Lockerung der Beschränkungen in der Lieferkette nach den gesetzlichen Änderungen in den USA im Jahr 2022, den Rückgang der Polysiliziumpreise aufgrund der chinesischen Überkapazitäten und die Strategie der Unternehmen wider, die auf Solaranlagen setzen, die sie mit Batterien kombinieren können.
Unterbewertete Aktien aus dem Windsektor
Von den europäischen Aktien aus dem Windsektor, die von den Morningstar-Analysten beobachtet werden, werden sechs derzeit als unterbewertet angesehen.
Ørsted
Analyst: Tancrede Fulop, CFA
- Morningstar Bewertung: 4 Sterne
- Fair Value Estimate: DKK 540,00
- Preis/Fair Value: 0,69
- Economic Moat: Keiner
- Industrie: Versorgungsunternehmen - Erneuerbare Energien
Von den vier unterbewerteten Windenergieaktien, die Tancrede Fulop abdeckt, ist Ørsted derzeit sein Top-Pick:
“Das Unternehmen ging als Hauptgewinner aus den Auktionen für erneuerbare Energien im Vereinigten Königreich im Jahr 2024 hervor, wo es sich einen höheren Preis für einen großen Teil seines gigantischen Projekts Hornsea 3 sicherte. Dies dürfte die Veräußerung des Projekts erleichtern, was für die Finanzierung der künftigen Investitionen der Gruppe und die Vermeidung einer Bezugsrechtsemission von entscheidender Bedeutung ist. Das Unternehmen würde von sinkenden Zinssätzen profitieren. Die Risiken des Wahlsiegs von Donald Trump, einschließlich der vollständigen Aufhebung der Steuergutschriften für Investitionen in die beiden im Bau befindlichen Offshore-Windparks, scheinen zu hoch eingepreist.”
Nach Ansicht der Morningstar-Analysten ist Ørsted unterbewertet und wird mit einem Abschlag von 30% gegenüber der Fair-Value-Schätzung von 540 DKK vom 8. November gehandelt.
E.ON
Analyst: Tancrede Fulop, CFA
- Morningstar Bewertung: 4 Sterne
- Fair Value Estimate: EUR 17,00
- Preis/Fair Value: 0,71
- Economic Moat: Eng
- Branche: Versorgungsunternehmen - diversifiziert
Seit dem Abschluss des transformativen Deals mit RWE im Jahr 2019 hat E.On zwei Kerngeschäfte: Energienetze und Kundenlösungen. Das Endkundengeschäft bedient rund 47 Millionen Kunden vor allem in Deutschland, Großbritannien, Osteuropa, den Niederlanden, Belgien und Schweden. Das Netzgeschäft wird in Deutschland, Schweden, Osteuropa und der Türkei betrieben.
“Das hohe Wachstum der erneuerbaren Energien in ganz Europa bietet hohe Investitionsmöglichkeiten, was E.On dazu veranlasst hat, seine Investitionen in die Netze in seinem im März 2024 veröffentlichten Geschäftsplan für die Jahre 2024-28 um 18% zu erhöhen. Darüber hinaus führen die seit 2022 gestiegenen Zinssätze in den meisten Ländern, in denen E.On tätig ist, zu einem Anstieg der zulässigen Renditen, was uns dazu veranlasst, die Bewertung des wirtschaftlichen Burggrabens von “keine” auf “eng” anzuheben”, schrieb der Analyst im September.
Equinor
Analyst: Allen Good, CFA
- Morningstar Bewertung: 4 Sterne
- Fair Value Estimate: 320,00 NOK
- Preis/Fair Value: 0,78
- Economic Moat: Keiner
- Industrie: Öl & Gas Integriert
Equinor forciert seinen Einstieg in die erneuerbaren Energien, um sein Netto-Null-Ziel für 2050 zu erreichen. Im Mittelpunkt der Strategie steht der Ausbau des wachsenden Geschäfts mit erneuerbaren Energien, insbesondere der Offshore-Windenergie. Während die installierte Nettokapazität Ende 2023 nur 0,9 Gigawatt beträgt, plant Equinor, diese bis 2030 auf 12-16 GW zu erhöhen.
“Trotz der zunehmenden Investitionen in kohlenstoffarme Technologien werden Öl und Gas auf absehbare Zeit die Haupttreiber für Cashflow und Erträge bleiben”, schreibt Morningstar-Direktor Allen Good in einer Analystennotiz.
Equinor wird mit einem Abschlag von 21% gegenüber der Fair-Value-Schätzung von Allen Goods von 320,00 NOK gehandelt (Stand: 8. November).
RWE
Analyst: Tancrede Fulop, CFA
- Morningstar Bewertung: 5 Sterne
- Fair Value Estimate: 48,00 EUR
- Preis/Fair Value: 0,63
- Economic Moat: Keiner
- Branche: Versorgungsunternehmen - diversifiziert
RWE ist bei der Hälfte seiner Stromerzeugung aus erneuerbaren Energien von den Marktpreisen abhängig (zu gleichen Teilen in Texas und Europa) und damit stärker als die meisten Wettbewerber. Eine Veränderung der Strompreise um 10 EUR/MWh hat einen Bewertungseffekt von 2 EUR je Aktie bzw. 4% unserer Fair Value-Schätzung.
“RWE ist immer noch der Kohle ausgesetzt, mit 8,8 Gigawatt Kapazität Ende 2023, 19% der Gesamtkapazität, von denen 8,25 GW Braunkohle in Deutschland sind. Im Oktober 2022 hat RWE eine Vereinbarung getroffen, den Ausstieg aus Stein- und Braunkohlekraftwerken von 2038 auf 2030 vorzuziehen”, schrieb der Analyst in einem Bericht im März.
Da die Aktien am 8. November um 30 EUR gehandelt wurden, hält Tancrede Fulop sie im Vergleich zu seiner Schätzung des fairen Wertes von 48,00 EUR für unterbewertet. Es entspricht einem Abschlag von 37%.
SSE
Analyst: Tancrede Fulop, CFA
- Morningstar Bewertung: 4 Sterne
- Fair Value Estimate: GBX 2350.00
- Preis/Fair Value: 0,73
- Economic Moat: Keiner
- Branche: Versorgungsunternehmen - diversifiziert
Die britische Energieholding SSE wurde am 8. November mit einem Abschlag von 27% auf ihren geschätzten fairen Wert von 23,50 GBP gehandelt. Die Großhandelseinheit von SSE betreibt etwa 10,4 Gigawatt, von denen 4,5 GW auf erneuerbare Energien entfallen, die sich bis 2028 fast verdoppeln werden, vor allem dank der Inbetriebnahme von Offshore-Windparks, die das Ertragswachstum stützen werden.
“Dank seiner starken Präsenz in den Bereichen erneuerbare Energien und Stromnetze ist SSE gut positioniert, um von der Beschleunigung der Energiewende zu profitieren, die von der Labour-Regierung nach den Parlamentswahlen im Juli 2024 angestrebt wird”, so der Morningstar-Analyst.
Vestas Wind Systeme
Analyst: Matthew Donen, CFA
- Morningstar Bewertung: 4 Sterne
- Fair Value Estimate: DKK 164,00
- Preis/Fair Value: 0,66
- Economic Moat: Keiner
- Branche: Spezialisierte Industriemaschinen
Vestas wird von der Umstellung auf Windenergie profitieren, da das Unternehmen seine gesamten Gewinne aus dem Verkauf und der Wartung von Windturbinen bezieht. Die Windenergie ist eine optimale Energiequelle für den Übergang zur Windenergie, da sie ökologisch, finanziell und in Bezug auf die Energieunabhängigkeit optimal ist.
“Eine langsamer als erwartete Erholung im Servicegeschäft, das im vorangegangenen Quartal einen Betriebsverlust verzeichnete, sowie ein Anstieg der Garantiekosten waren die Ursachen für die enttäuschende Rentabilität. Nach mehreren enttäuschenden Quartalen und Gewinnwarnungen ist die Stimmung unter den Anlegern extrem schlecht, so dass die Aktie im Tagesverlauf um 10 % nachgab”, schrieb Matthew Donen, Senior Equity Analyst bei Morningstar, in einem Kommentar nach den Ergebnissen des dritten Quartals.
Der Analyst senkte seine Schätzung des fairen Wertes um 9 % auf 164 DKK, um die geringere Rentabilität und den niedrigeren Cashflow zu berücksichtigen. Die Aktien werden als unterbewertet eingestuft und mit einem Abschlag von 34% gegenüber der revidierten Fair Value-Schätzung gehandelt.
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