Die Märkte blicken auf die Flash-Daten zur Inflation in der Eurozone, die Eurostat am 29. November veröffentlichten wird und damit vor der letzten Sitzung der Europäischen Zentralbank in diesem Jahr am 12. Dezember.
Die Gesamtinflation wird den FactSet-Konsensschätzungen zufolge um 2,4% höher liegen als im November 2023 und gegenüber dem Oktoberwert von 2,0% ansteigen.
Die Kerninflation, die die Preise ohne Energie- und Nahrungsmittelkosten angibt, wird im November voraussichtlich stabil bei 2,9% gegenüber dem Vorjahr bleiben, was dem Wert vom Oktober entspricht.
“Es wird erwartet, dass die Inflation in der Eurozone im November erneut ansteigt, und zwar auf 2,4%, nach 2% im Oktober. Für die Bären da draußen mag dies eine gewisse Beunruhigung hervorrufen. Noch vor zwei Monaten fragten sich die Kommentatoren, ob die EZB die Zinsen zu langsam gesenkt hat, und schlimmer noch, ob wir in ein deflationäres Umfeld eintreten”, sagt Michael Field, europäischer Marktstratege bei Morningstar.
“Die Kerninflation wird voraussichtlich um bescheidenere 0,2% steigen, was unterstreicht, dass die Kernpreise im Großen und Ganzen stabil sind. Ein Großteil des Anstiegs betraf die Dienstleistungsinflation, insbesondere die Löhne, da der europäische Arbeitsmarkt im historischen Vergleich immer noch angespannt ist”, fügt Field hinzu.
Im Oktober 2024 trugen die Dienstleistungen am stärksten zur jährlichen Inflationsrate des Euroraums (HVPI) bei (+1,77 Prozentpunkte), gefolgt von Nahrungsmitteln, Alkohol und Tabak (+0,56 Prozentpunkte), Industrieerzeugnissen ohne Energie (+0,13 Prozentpunkte) und Energie (-0,45 Prozentpunkte).
Wann wird die Inflation wieder sinken?
Nach Ansicht von Martin Wolburg, Senior Economist bei Generali Investments, wird die Inflation erst ab Januar wieder sinken. “Nachdem die Inflationsrate im September auf 1,7% und damit auf den niedrigsten Stand seit Juni 2021 gefallen war, dürfte sie im November wieder anziehen”, so Wolburg.
“Die Outputpreise der Unternehmen sind laut PMI-Umfrage gestiegen. Die wichtigste Triebkraft für den Aufschwung werden erneut die weniger disinflationären energiepreisbedingten Basiseffekte sein. Die Kerninflation könnte sogar wieder steigen, wobei Basiseffekte bei den Wohnungspreisen eine wichtige Rolle spielen. Alles in allem stimmen wir mit der Konsenserwartung einer Gesamtinflationsrate von 2,4% im November überein, nachdem sie zuvor bei 2,0% gelegen hatte.”
Goldman Sachs geht davon aus, dass die Gesamtinflation im November auf 2,34% ansteigen und sich “in den kommenden Monaten” abkühlen wird, fügt aber in seiner Inflationsvorschau für November hinzu, dass sie “die festeren endgültigen Inflationsdaten für Oktober und den Anstieg der zugrunde liegenden Inflationsrate als ein Zeichen für einen möglicherweise stärker als erwarteten Kerninflationsdruck” sehen. Sie erwarten eine Kerninflation von 2,6% gegenüber dem Vorjahr und eine Gesamtinflation von 2,5% gegenüber dem Vorjahr.
Konjunkturabschwächung ist besorgniserregender als die Inflation
Im Jahr 2024 ging die Inflation in der Eurozone deutlich zurück, einige Inflationskomponenten wie die Löhne bleiben jedoch “klebrig”. “Sofern keine unvorhergesehenen Ereignisse wie Energiepreisschwankungen oder unerwartete fiskalische Anreize eintreten, wird sich die Inflation voraussichtlich stabilisieren”, sagte Antonella Manganelli, CEO von Payden & Rygel Italia, gegenüber Morningstar.
“Es bestehen jedoch weiterhin Abwärtsrisiken, die hauptsächlich mit dem schwachen Wirtschaftswachstum zusammenhängen. Die Wachstumsaussichten für die Eurozone bleiben in der Tat begrenzt. Das verarbeitende Gewerbe hat weltweit nach wie vor mit Schwierigkeiten zu kämpfen, und Deutschland, der wichtigste Industriemotor, leidet unter schwachen Exporten und Herausforderungen in energieintensiven Sektoren.”
Die Sorgen um das Wirtschaftswachstum haben nach der Wahl Trumps zugenommen, da die vollständige Umsetzung der von Trump vorgeschlagenen Maßnahmen die europäische Wirtschaft weiter unter Druck setzen wird. Laut Dave Chappell, leitender Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Columbia Threadneedle Investments, “dürfte dies die EZB dazu veranlassen, bei der Senkung der Zinssätze aktiver zu sein als die Fed”.
Chappell erklärte gegenüber Morningstar, dass die einzige Möglichkeit für China, Exporte aufrechtzuerhalten, darin bestehen könnte, Europa weiter mit seinen Billigprodukten - insbesondere Elektrofahrzeugen - zu überschwemmen, wenn die Vereinigten Staaten weitere Handelsschranken errichteten. Das wiederum dürfte sich auf das Wachstum der Wirtschaft im Euroraum auswirken.
Wie stark wird die EZB die Zinssätze im Dezember senken?
Die EZB-Sitzung findet am 12. Dezember statt, und eine Zinssenkung gilt als beschlossene Sache, während die Debatte über das “Wie viel” noch offen ist. Die Zentralbank senkte ihren Leitzins für Einlagen im Oktober um 0,25 Prozentpunkte auf 3,25% und wies erneut auf die Abwärtsrisiken für das Wachstum hin, sprach sich aber allgemein für eine schrittweise Senkung aus. Die EZB-Mitarbeiter äußerten sich auch unterschiedlich zu den Auswirkungen der erneuten Handelsspannungen auf die Inflation.
Field ist der Ansicht, dass die Inflationszahlen vom November die EZB nicht zu sehr beunruhigen sollten. “Fast zwei Jahre lang hinkte das Lohnwachstum der Inflation hinterher, so dass zu erwarten ist, dass es noch einen gewissen Aufholeffekt gibt. Vorausgesetzt, dass die Inflation nicht viel höher steigt, ist sie immer noch nahe genug an der von der EZB angestrebten 2%-Marke”, so Field.
Nach Ansicht von Goldman Sachs ist eine Senkung um 25 Basispunkte im Dezember weiterhin wahrscheinlich, aber “ein erheblicher Fehlschlag” bei den anstehenden Inflationsdaten könnte das Gleichgewicht noch in Richtung 50 Basispunkte kippen.
Nachdem die Einkaufsmanagerindizes im November deutlich unter den Erwartungen lagen, begannen die Märkte, eine Senkung um 50 Basispunkte im Dezember einzupreisen.
“Unserer Meinung nach könnte dieser Schritt mit einer entscheidenden Revision des Bilanzreduzierungskurses einhergehen, aber es ist schwierig, eine konkrete Wahrscheinlichkeit abzuschätzen”, sagte Giorgio Broggi, quantitativer Analyst bei Moneyfarm, am 22. November gegenüber Morningstar.
“Die EZB hat ein Mandat, das an Preissteigerungen, aber nicht an Wachstum gebunden ist, und steht unter der Führung von Lagarde auch in dem Ruf, eher reaktiv als präventiv zu handeln. Infolgedessen könnte die EZB trotz der wirtschaftlichen Schwäche vorsichtig vorgehen. In jedem Fall erwarten wir für Ende 2025 einen Zinssatz zwischen 1,5% und 1,75%, was den Markterwartungen entspricht.”
Manganelli von Payden & Rygel Italia rechnet mit einer Senkung um 25 Basispunkte im Dezember und einer weiteren Senkung im nächsten Jahr, schließt aber tiefere Senkungen nicht aus, wenn sich die Wirtschaft verschlechtert und die Handelsspannungen zunehmen.
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