Das neue Jahr wird viel Rückenwind für die US-Märkte und die Konjunktur des Landes bringen, aber es gibt auch Risiken. Hier äußern sich sechs Strategen und Ökonomen zu den Gefahren für das Wachstum und die Märkte, die sie im neuen Jahr im Auge behalten werden - von der hartnäckigen Inflation bis zur politischen Unsicherheit.
Beschleunigung der Inflation
“Das Risiko, das mich beschäftigt, ist die Inflation”, sagt Marci McGregor, Leiterin der Portfoliostrategie für das Chief Investment Office bei Merrill and Bank of America Private Bank. Sie sagt, dass Inflationszyklen (wie der nach der Covid-19-Pandemie) historisch in der Regel mehrere Peaks aufweisen und dass zwischen diesen Peaks oft lange Zeiträume liegen. Das bedeutet, dass es nicht ausgeschlossen ist, dass sich die Inflation in den kommenden Monaten oder Jahren wieder beschleunigt.
McGregor ist der Ansicht, dass die Inflationsdaten der letzten Monate darauf hindeuten, dass die Fortschritte bei der Eindämmung des Preisdrucks auf das Zielniveau der Federal Reserve ins Stocken geraten sind. “Wir müssen das Risiko im Auge behalten, dass sich die Inflation wieder beschleunigt”, sagt sie.
Das könnte ein vorzeitiges Ende der Zinssenkungen der Fed oder sogar eine erneute Zinserhöhung bedeuten - eine Veränderung, die Anleger verschrecken könnte. McGregor betont, dass dies nicht ihr Basisszenario ist, sondern eine Möglichkeit, die man im Auge behalten sollte.
Eine hartnäckige Inflation “beginnt, das Narrativ auf dem Markt zu verändern”, fügt Jim Caron, Chief Investment Officer der Portfolio Solutions Group bei Morgan Stanley Investment Management, hinzu. “Es ist nicht unser Basisszenario, aber es ist sicherlich ein Risiko”.
Probleme auf der Angebotsseite
Laut Josh Hirt, leitender US-Volkswirt bei Vanguard, ist ein Großteil der Dynamik der US-Wirtschaft in den letzten ein bis zwei Jahren - samt der Fortschritte bei der Disinflation - auf die Stärke der Angebotsseite zurückzuführen. Die Produktivität auf dem Arbeitsmarkt ist viel höher als in der jüngeren Vergangenheit, und ein Anstieg der Einwanderung hat das Arbeitskräfteangebot erhöht. “Das sind wirklich wichtige Aspekte, die erklären helfen, wie [die Wirtschaft] wachsen konnte”, während der Preisdruck nachließ, sagt er.
Eines der großen Risiken für die Wirtschaft im nächsten Jahr ist, dass diese Dynamik gestört wird. Unter der neuen Trump-Regierung beispielsweise, so Hirt, “werden wir eine strengere Einwanderungspolitik erleben als in den letzten Jahren”.
Auch geopolitische Entwicklungen könnten das Angebot an Waren und Arbeitskräften stören. “Gibt es irgendetwas, das in der Welt passiert und zu erneuten Angebotsschocks führt?”, fragt Steven Wieting, Chefvolkswirt und Chefanlagestratege bei Citi Wealth. Solche Ereignisse könnten Zölle oder Konflikte in Übersee sein, wie im Nahen Osten oder in der Ukraine. “Wir haben große Fortschritte bei der Normalisierung der Wirtschaft gemacht”, sagt Wieting, “und wir wollen kein Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage.”
Unnachgiebige Bewertungen
Eine wichtige Veränderung am Aktienmarkt im letzten Jahr war der stetige Anstieg der Bewertungen (der Aufschlag, den die Anleger bereit sind, auf die Gewinne eines öffentlichen Unternehmens zu zahlen). Nach Morningstars Maßstab wird der US-Aktienmarkt mit einem Aufschlag von etwa 5 % auf seinen inneren Wert gehandelt. Vor dem Ausverkauf im Dezember lag dieser Aufschlag bei bis zu 6,9 %.
“Die Bewertungen sind nicht mehr so günstig wie zu Beginn des Jahres 2024”, sagt Seth Meyer, Global Head of Client Portfolio Management bei Janus Henderson Investors. Geringere Bewertungen bedeuten weniger Spielraum, um sich zu erholen, wenn der Markt nach unten sackt. Das bedeutet, dass Aktien anfälliger für Rückschläge sind. Dies ist ein Grund, warum Aktien ins Straucheln gerieten, nachdem die Fed ihre Zinssenkungsprognose für 2025 revidiert hatte.
“Das, worauf man im neuen Jahr achten sollte, ist, dass wir auf Perfektion gepreist sind”, fügt Matt Rowe, Leiter des Portfoliomanagements und cross-asset strategies bei Nomura Capital Management, hinzu. “Jede Abweichung von der Perfektion wird zu ziemlich starken negativen Reaktionen führen.”
Politische Ungewissheit in Washington
Das größte Fragezeichen für die Märkte und die Wirtschaft im Jahr 2025 ist zweifelsohne der Weg der Politik in Washington. Der designierte US-Präsident Donald Trump hat im Wahlkampf mit weitreichenden Veränderungen geworben, darunter neue Zölle, Steuersenkungen und Deregulierung, aber es ist unklar, wie diese Versprechen in die Tat umgesetzt werden.
“Wie [Trumps] Politik umgesetzt wird, wird für das kurzfristige Wachstum sehr wichtig sein”, sagt Meyer. Während sich die langfristigen Aussichten nicht so stark ändern werden, glaubt er, dass die Art und Weise, wie Trump Zölle oder andere Änderungen umsetzt, “einen großen Einfluss darauf haben wird, wie wir über Wachstum im Jahr 2025 denken, was sich auf die Bewertungen auswirken wird.”
Caron weist darauf hin, dass die Anleger auch die positiven Möglichkeiten nicht außer Acht lassen sollten: “Die meisten Leute fixieren sich auf die negativen Aspekte dieser Risiken, aber es könnte sein, dass die Zölle nicht so schlimm sind, wie die Leute denken, oder dass sich die Beziehungen zwischen den USA und China stärker verbessern als erwartet. Das kann das Narrativ zum Positiven verändern. Die Meisten sehen das nicht als Risiko, aber es ist ein Risiko, wenn Sie es sich entgehen lassen.”
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