Die Märkte für britische Staatsanleihen (“Gilts”) sind einmal mehr in den Schlagzeilen, denn die Renditen für längerfristige Anleihen sind in die Höhe geschnellt.
Die 30-jährige Gilt-Rendite ist so hoch wie seit 1998 nicht mehr und der 10-jährige Gilt wird auf dem höchsten Stand seit 2008 gehandelt. Bei beiden Laufzeiten ist die Rendite innerhalb eines Jahres um etwa 1 Prozentpunkt oder 100 Basispunkte gestiegen - das ist eine enorme Entwicklung an den Anleihemärkten. Innerhalb eines Monats sind diese Laufzeiten um etwa 0,5 Prozentpunkte gestiegen.
Die Rendite der 30-jährigen britischen Staatsanleihen liegt derzeit bei 5,40 % und die der 10-jährigen bei 4,84 %. Gleichzeitig gab das Pfund gegenüber dem Dollar nach.
Turbulenzen bei britischen Staatsanleihen: Was ist da los?
Bei dieser Entwicklung spielen mehrere Faktoren eine Rolle: Die Anleihemärkte sind besorgt über die Steuer- und Ausgabenpläne der britischen Regierung wie sie im Haushalt vom 30. Oktober dargelegt wurden.
Einige steuerliche Änderungen müssen noch in Kraft treten. Dazu gehört vor allem die geplante Erhöhung der Arbeitgeberbeiträge zur Sozialversicherung, die vielen Unternehmen Anlass zur Sorge gibt. Dies hat bereits zu Preiserhöhungen geführt, weil Unternehmen die höheren Kosten an die Kunden weitergeben. Der nationale Mindestlohn wird zudem im April 2025 erhöht. Die Sorge um eine mögliche Rückkehr der Inflation, wie sie n den USA und in der Eurozone zu beobachten ist, ist daher groß.
Auch die neue Trump-Regierung in den USA ist ein Faktor, der die globalen Anleihemärkte bewegt. Schließlich sind Zölle, Protektionismus und Haushaltsdefizite zu erwarten.
Warum steigen die Renditen von britischen Staatsanleihen?
Die Renditen und Kurse von Anleihen entwickeln sich in unterschiedliche Richtungen. Der Verkauf von Anleihen, insbesondere von britischen Staatsanleihen (Gilts), hat die Renditen in letzter Zeit nach oben getrieben.
Weitere Faktoren, die die Anleiherenditen stützen können, sind Zinssätze sowie Inflations- oder Zinserwartungen.
Nachdem die Bank of England die Zinssätze in weniger als zwei Jahren von 0,1 % auf 5,25 % angehoben hatte, senkte sie die Zinsen im Jahr 2024 nur zweimal. Dies hat die Renditen von Staatsanleihen höher als erwartet gehalten.
Die Finanzmärkte rechneten Ende letzten Jahres mit drei oder zwei Zinssenkungen des Vereinigten Königreichs im Jahr 2025, doch diese Erwartung hat sich inzwischen auf eine reduziert, wenngleich die Meinungen über die Genauigkeit dieser Prognosen auseinandergehen. Einige Experten rechnen immer noch mit vier Zinssenkungen, die, wenn sie eintreten, die Renditen kurzfristiger Staatsanleihen senken dürften.
Warum verkaufen Investoren britische Anleihen?
Angesichts der Tatsache, dass der Haushalt vor mehr als zwei Monaten verabschiedet wurde, scheinen die Marktturbulenzen eine verspätete Reaktion auf die Haushaltspläne der neuen Regierung zu sein. Als die Labour-Partei an die Macht kam, machte sie ein “schwarzes Loch” in Höhe von 20 Milliarden Pfund aus und schrieb die Regeln für die Kreditaufnahme um, um höhere Ausgaben und Steuern zu ermöglichen. Als die Regierung die neuen Regeln am 30. Oktober ankündigte, stiegen die Renditen der Staatsanleihen, ein Zeichen der Besorgnis. Die Ereignisse der letzten 48 Stunden scheinen ein weiteres Zeichen der Besorgnis über das Vorgehen der Regierung zu sein.
Für die Finanzministerin Rachel Reeves bedeuten die Marktbewegungen, dass die Kosten der staatlichen Kreditaufnahme genau zu dem Zeitpunkt in die Höhe geschossen sind, an dem sie ihre im Wahlkampf gemachten Ausgabenversprechen einlösen muss. Regierungen auf der ganzen Welt verwenden Anleihen, um öffentliche Ausgaben für kurz- und langfristige Verpflichtungen zu finanzieren, von der Finanzierung des nationalen Gesundheitssystems bis zu Infrastrukturprojekten.
Ist dies eine Krise im Stil von Liz Truss?
Die Renditen von Staatsanleihen sind jetzt höher als während der unglücklichen Mini-Budget-Ära von Liz Truss und Kwasi Kwarteng. Obwohl von der Marktpanik des Jahres 2022 wenig zu spüren ist, ist dies ein unwillkommener Start in das Jahr 2025 für die Labour-Regierung, die wegen der Innenpolitik und der Vorwürfe, Elon Musk mische sich in die britische Politik ein, auf dem falschen Fuß erwischt wurde.
Mike Riddell, Portfoliomanager bei Fidelity International, erklärt, dass es sich nicht um eine lokale Angelegenheit handelt, sondern um eine globale. Die britischen Anleiherenditen folgen den höheren US-Renditen. Auch die Renditen deutscher Anleihen sind gestiegen.
Laith Khalaf, Leiter der Investmentanalyse bei AJ Bell, glaubt nicht, dass es sich um einen Rückschlag nach dem Haushaltsdebakel handelt, und argumentiert stattdessen, dass die bevorstehende Ankunft von Donald Trump im Weißen Haus von größerer Bedeutung ist.
“Die Tatsache, dass die Renditen auf beiden Seiten des Atlantiks steigen, deutet darauf hin, dass sich das neue Jahr auf den neuen US-Präsidenten konzentriert und dass seine Handels- und Einwanderungspolitik möglicherweise inflationär sein wird, was sich auf beide Volkswirtschaften auswirken wird”, sagt er.
Kathleen Brooks, Forschungsdirektorin bei XTB, meint, dass dies für das Vereinigte Königreich potenziell schwerwiegender sein könnte, auch wenn das Land ein geringeres Defizit als die USA und Frankreich aufweist.
“Das Vereinigte Königreich scheint ein Ausreißer zu sein und ist im Visier der Anleihen-Kenner”, sagt sie. “Ich habe das Gefühl, dass sich das Vereinigte Königreich in einer heiklen Lage befindet, und angesichts der [Inflationsdaten], die nächste Woche veröffentlicht werden, könnte der britische Anleihemarkt noch einige Zeit im Mittelpunkt stehen.”
“Andere Länder haben ihre fiskalischen Probleme, aber das Vereinigte Königreich steht möglicherweise an der Schwelle zu einer weiteren fiskalischen Krise, wenn nicht 1) die BOE eingreift oder 2) die Regierung entweder die Steuern erhöht oder die Ausgaben kürzt. Beides sind keine attraktiven Optionen, wenn die Wirtschaft stagniert.”
Muss die britische Finanzministerin ihre Pläne ändern?
Einige Kommentatoren sind der Meinung, dass Reeves durch die Bewegungen am Anleihemarkt im Januar in die Enge getrieben wurde. Oliver Faizallah, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere bei Charles Stanley, weist auf mögliche Änderungen in den Ausgabenplänen der Regierung hin - und, was für die Verbraucher, die noch immer unter den hohen Lebenshaltungskosten leiden, noch beunruhigender ist -, auf mögliche Steuererhöhungen.
“Höhere Gilt-Renditen haben die Kreditkosten erhöht, was den größten Teil, wenn nicht den gesamten fiskalischen Spielraum der britischen Regierung aufgezehrt hat. Angesichts der schlechten Wachstumszahlen könnte die Labour-Regierung gezwungen sein, die Ausgaben zu kürzen, die Steuern zu erhöhen oder mehr Kredite aufzunehmen”, sagt er.
“Wir stehen möglicherweise vor einem stagflationären Umfeld (höhere Inflation und geringes Wachstum) oder einem rezessiven Umfeld (das Wachstum fällt so stark, dass auch die Inflation sinkt) im Vereinigten Königreich.”
Was sind die anderen Marktauswirkungen?
Das Pfund ist auf den niedrigsten Stand seit 2023 gefallen: Im September konnte man für ein Pfund 1,33 USD kaufen, jetzt ist es auf 1,23 USD gefallen. Gegenüber dem Euro liegt das Pfund bei 1,19 EUR, was immer noch höher ist als vor einem Jahr. Ein schwächeres Pfund hat nicht nur Auswirkungen auf die Touristen, sondern auch auf Exporte und Importe.
Aktien- und Anleihemärkte korrelieren normalerweise nicht miteinander, und Anleihen sollen die Volatilität der Aktienmärkte begrenzen. Die Angst am Anleihemarkt könnte sich aber dennoch auf die britischen Aktienmärkte auswirken, da sie die Angst vor der Inflation, der staatlichen Kreditaufnahme und der Finanzpolitik widerspiegelt.
Ich bin ein Anleiheninvestor. Ist das nicht eine gute Nachricht?
Am kürzeren Ende der Renditekurve ist der Anstieg der Gilt-Rendite bescheidener ausgefallen: die zweijährige Gilt-Rendite beträgt 4,53 % - nicht unähnlich den Zinsen, die Bargeldanlegern zur Verfügung stehen. Für private Gilt-Anleger, die in der Regel keine 30-jährigen Staatsanleihen besitzen, ist dies aus den unten erläuterten Gründen nicht gerade ein Glücksfall. Eine Rendite von über 5 % wird einen Kleinanleger kaum dazu verleiten, eine 30-jährige Gilt allein wegen der Rendite zu kaufen.
Höhere Gilt-Renditen bedeuten, dass Anleger eine höhere Rendite für Investitionen in diese risikoärmere Anlageklasse erhalten. Aber wie die Anleger in der Schuldenkrise in der Eurozone gesehen haben, spiegeln höhere Renditen das höhere Risiko wider, das mit dem Besitz von Schuldtiteln verbunden ist. Sie bedeuten zwar höhere Erträge, sind aber auch ein negativer Indikator.
Im Gegensatz zu Griechenland ist es aber unwahrscheinlich, dass die Regierungen des Vereinigten Königreichs und der USA ihre Schulden nicht zurückzahlen können - ein wichtiges Risiko für Anleiheinvestoren. Die Kreditwürdigkeit souveräner Staaten ist hier ein Faktor: Mit AAA bewertete Länder wie Norwegen und Australien gelten als das geringste Risiko, während das Vereinigte Königreich knapp darunter liegt: Ab November 2024 bewertet Morningstar DBRS das Vereinigte Königreich mit AA “mit stabilem Trend”.
Sind 30 Jahre nicht eine lange Zeit, um in Anleihen zu investieren?
Ein Faktor bei der Investition in Anleihen ist die erwartete Rendite, wenn Sie die Anleihe “bis zur Fälligkeit” halten. Im Falle einer 30-jährigen Anleihe ist dies für manche Anleger eine lange Wartezeit. Längerfristige Anleihen sind jedoch oft bei Pensionsfonds beliebt, die langfristige Verpflichtungen mit vorhersehbaren Cashflows abgleichen müssen.
Für Riddell von Fidelity sind die Bewegungen am längerfristigen Ende der Renditekurve Teil eines umfassenderen Unbehagens an der langfristigen staatlichen Ausgaben- und Defizitpolitik.
“Diese Bewegungen sind ein Zeichen dafür, dass die Anleger bei festverzinslichen Wertpapieren zunehmend besorgt sind über die fiskalische Großzügigkeit und das damit einhergehende Angebot an Staatsanleihen”, sagt er.
“Es geht nicht um Inflationssorgen, denn die mittelfristigen Inflationserwartungen des Marktes haben sich seit Anfang November kaum verändert.”
“Die Anleger verlangen stattdessen höhere Risikoprämien oder ‘Laufzeitprämien’, um sie für den Besitz von Staatsanleihen mit längerer Laufzeit zu entschädigen.”
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Correction: Korrigiert die Schreibweise von Liz Truss in der vierten Zwischenüberschrift.
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