Nach einer erneuten Überprüfung halten wir an unserer Bewertung des schmalen Burggrabens für Porsche fest und senken unsere Schätzung des fairen Wertes auf €82 EUR je Aktie von €94.
Porsche ist als Luxuswagenhersteller mit Skalenvorteilen einzigartig positioniert. Das Unternehmen verkauft jährlich mehr als das Zehnfache der meisten Luxusautomarken, und es ist nach wie vor erstrebenswert, einen Porsche zu besitzen. Da etwa 65 % des Volumens zu einem Preis von über €100.000 pro Fahrzeug verkauft werden, ein weitaus größerer Teil, als bei anderen Herstellern von Premium-Automobilen, kann das Unternehmen hervorragende Margen erzielen.
Porsche P911
Analyst: Rella Suskin, CFA
- Fair Value Estimate: €82.00
- Morningstar Uncertainty Rating: High
- Economic Moat: Narrow
- Morningstar Rating: ★★★★
Wir glauben, dass die Strategie von Porsche, sich mehr auf den Wert als auf das Volumen zu konzentrieren, notwendig ist, um einen schmalen Graben zu erhalten.
Schwaches China-Geschäft belastet
Nachdem das Volumen in den letzten fünf Jahren um 25 % gestiegen ist, wird das Volumenwachstum nicht länger ein wichtiger Umsatztreiber sein. Der fast 40-prozentige Volumenverlust in China ist ein wichtiger Faktor. Wir schätzen, dass die Individualisierung in den letzten Jahren etwa 0,5 % zum durchschnittlichen Wachstum des Umsatzes pro Einheit beigetragen hat und dies mittelfristig auch weiterhin tun kann, da die Marktdurchdringung relativ geringer ist als bei anderen Unternehmen.
Darüber hinaus kann die Verlagerung des Angebots weg von den Basismodellen einen bedeutenden Effekt auf den Produktmix haben, da die Turbo- oder Sportversionen etwa doppelt so teuer sind wie die Basismodelle. Wir prognostizieren ein Umsatzwachstum von durchschnittlich 5 % pro Jahr, wobei eine Erholung der Bruttomargen mittelfristig die Margenexpansion vorantreiben wird.
Obwohl das Unternehmen seine Ambitionen bei der Umstellung auf Elektrofahrzeuge zurückgeschraubt hat und daher alle Antriebsstrangplattformen länger aufrechterhalten werden müssen, besteht das Unternehmen darauf, dass die Kapitalintensität im Vergleich zu den hohen Werten der letzten Jahre reduziert wird, indem es seine indem es seine Beziehung zu Volkswagen weiter ausbaut.
Wir betrachten dies als eine vorübergehende Lösung in einem hart umkämpften Markt und sehen daher nur eine kurze Periode geringerer Kapitalintensität.
Bedenken hinsichtlich Governance bei Porsche
Wir weisen auf mehrere Governance-Bedenken in Bezug auf Porsche im Zusammenhang mit seiner Muttergesellschaft Volkswagen hin. Die Porsche SE (Investmentgesellschaft der Familie Porsche/Piëch) und Volkswagen halten 100 % des Stammkapitals der Gesellschaft - in den meisten Fällen 100 % der Stimmrechte. Wir glauben nicht, dass es im Interesse der Minderheitsaktionäre ist, dass Porsche den Vorstandsvorsitzenden Oliver Blume mit Volkswagen teilt, insbesondere angesichts der turbulenten Zeiten, die die Automobilindustrie durchlebt.
Wir glauben, dass Porsches Rendite auf das investierte Kapital auch von seiner Beziehung zu Volkswagen profitieren könnte, da es die kapitalisierte Software, die Forschungs- und Entwicklungs- sowie die Produktionskapazität von Volkswagen huckepack nimmt. Dennoch errechnen wir nach geschätzten Anpassungen einen positiven ROIC-gewichteten durchschnittlichen Kapitalkostenspread.
Porsche-Aktie bleibt nach Änderung des FVE unterbewertet
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