Während die Federal Reserve zu ihrer ersten geldpolitischen Sitzung im Jahr 2025 zusammentritt, werden Anleger, die sich mehr Gewissheit über den geldpolitischen Kurs in diesem Jahr erhoffen, wahrscheinlich enttäuscht werden. Die Märkte rechnen mit einer fast 100-prozentigen Wahrscheinlichkeit, dass die Notenbanker den Leitzins am Mittwoch in der aktuellen Spanne von 4,25 % bis 4,50 % belassen werden.
Die Sitzung findet zu einem unsicheren Zeitpunkt für die Wirtschaft und die Märkte statt. Die Inflation bleibt einigermaßen hartnäckig, obwohl viele Wirtschaftsexperten erwarten, dass der Preisdruck in den kommenden Monaten nachlassen wird. Unterdessen bleibt das Wirtschaftswachstum gesund, und es gibt keine Anzeichen für signifikante Risse auf dem Arbeitsmarkt.
Die Aussichten werden durch die möglichen Auswirkungen der neuen Politik der Trump-Administration getrübt. Analysten sagen, dass Zölle und strengere Einwanderungsvorschriften den Preisdruck verschärfen könnten. Aber auch lockerere Vorschriften und eine protektionistischere Wirtschaftsagenda könnten das Wachstum in den Vereinigten Staaten ankurbeln. Ohne Klarheit in diesen Fragen halten es Analysten für sinnvoll, dass die Fed eine Pause einlegt.
Fed hält wohl im Januar Füße still
Nachdem die Fed die Zinssätze für einen Großteil des Jahres 2024 auf ihrem Höchststand von 5,25 % bis 5,50 % gehalten hatte, leitete sie ihren jüngsten Lockerungszyklus im September mit einer kräftigen Senkung um einen halben Prozentpunkt ein. Die Zentralbank begründete dies mit ihrem zunehmenden Vertrauen in den Abwärtstrend der Inflation und einen sich abkühlenden, aber gesunden Arbeitsmarkt. Auf diese Senkung folgten zwei weitere Senkungen um 0,25 % im Oktober und November.
Die Fed drückte im Dezember auf den Pausenknopf, nachdem sich die Fortschritte bei der Inflation im Herbst zu verlangsamen schienen. Da der Arbeitsmarkt nach wie vor stark ist und die Wirtschaft immer noch wächst, hat die Zentralbank erklärt, dass sie in den kommenden Monaten das Tempo der Lockerung verringern können.
Viele Ökonomen stimmen dem zu. “Wir hatten gute Wirtschaftsdaten, daher ist es schwer zu argumentieren, dass die Wirtschaft niedrigere Zinssätze braucht”, sagt James Ragan, Leiter Asset Management Research bei DA Davidson. “Es scheint ein wirklich starkes Argument für eine Pause zu sein”. Er fügt hinzu, dass die Fed-Beamten auch befürchten, einen politischen Fehler zu begehen. Eine zu frühe Zinssenkung könnte die Wirtschaft ankurbeln und es noch schwieriger machen, die Inflation wieder auf das Zielniveau zu bringen.
“Sie können geduldig sein”, sagt Paul Mielczarski, Leiter der globalen Makrostrategie bei Brandywine Global. Seiner Meinung nach haben die Zinssenkungen um 100 Basispunkte im Jahr 2024 dazu beigetragen, der Zentralbank einen gewissen Spielraum zu verschaffen, um auf weitere Wirtschaftsdaten und Klarheit aus Washington zu warten. “Sie können die Entwicklung des Wirtschaftswachstums und der Inflation beurteilen, aber noch wichtiger ist, dass sie die politischen Veränderungen unter der neuen Trump-Regierung und deren Auswirkungen beurteilen können.
Wird Trumps Politik die Inflation anheizen?
An der Wall Street gibt es eine lebhafte Debatte darüber, inwieweit neue Zölle und andere protektionistische Maßnahmen den Preisdruck verstärken werden. “Jeder scheint zu glauben, dass Zölle inflationär sein werden. Aber einige denken, dass sie zwar ein wenig inflationär sein könnten, aber nicht genug, um die Fed zu beunruhigen”, erklärt Eric Merlis, Managing Director und Co-Head of Global Markets bei Citizens.
Der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, hat zwar unmissverständlich erklärt, dass die Fed keine Zinsentscheidungen auf der Grundlage von Maßnahmen treffen wird, die noch nicht in Kraft getreten sind, doch ist die Frage für einige Zentralbanker nach wie vor aktuell, wie das Protokoll der Dezembersitzung der Fed zeigt. “Fast alle Teilnehmer waren der Ansicht, dass die Aufwärtsrisiken für die Inflationsaussichten zugenommen haben”, heißt es in dem Protokoll.
“Als Gründe für diese Einschätzung nannten die Teilnehmer die jüngst stärker als erwartet ausgefallenen Inflationswerte und die wahrscheinlichen Auswirkungen möglicher Änderungen in der Handels- und Einwanderungspolitik.” Die Entscheidungsträger waren sich auch einig, dass die Fed “an oder nahe dem Punkt ist, an dem es angemessen wäre, das Tempo der geldpolitischen Lockerung zu verlangsamen.”
Sind die Zinssätze immer noch restriktiv?
Außerhalb der Politik beobachten Marktbeobachter auch, ob die Zinssätze immer noch als “restriktiv” angesehen werden können - ob sie hoch genug sind, um Druck auf die Inflation und das Wirtschaftswachstum auszuüben. Auf der anderen Seite des Spektrums stehen “akkommodierende” Zinssätze, die niedrig genug sind, um das Wirtschaftswachstum anzukurbeln und den Arbeitsmarkt zu unterstützen. Langfristig strebt die Fed hier ein Gleichgewicht an. Selbst nach Senkungen um 100 Basispunkte bezeichnete Powell die Zinssätze im Dezember als “bedeutungsvoll restriktiv” - eine Einschätzung, die von der Wall Street allgemein geteilt wird.
Die Daten könnten jedoch eine etwas andere Geschichte erzählen. “Wenn man sich ansieht, wie sich die Wirtschaft und die Finanzmärkte entwickeln, hat man nicht den Eindruck, dass die aktuellen Zinsen besonders hoch sind”, erklärt Mielczarski. Dennoch sei es unwahrscheinlich, dass die Fed auf ihrer Januar-Sitzung signalisiere, dass sich die Zinsen in Richtung einer akkommodierenden Politik bewegten.
Merlis fügt hinzu, dass eine geldpolitische Straffung wahrscheinlich erst dann in Betracht kommt, wenn mehr Einigkeit darüber herrscht, dass die Zinssätze akkommodierend sind, und die Fed glaubt nicht, dass wir schon so weit sind.
Was von der Fed im Jahr 2025 zu erwarten ist
Während die Zentralbank in diesem Monat vielleicht abwartend agiert, ist der Rest des Jahres eine größere Frage. Im Allgemeinen rechnen Anleger und Analysten mit einer oder zwei Zinssenkungen um jeweils einen Viertelpunkt. “Die Tendenz geht nach wie vor dahin, dass die Zinsen leicht sinken”, sagt Mielczarski.
Laut dem CME FedWatch Tool rechnen die Anleihe-Futures-Märkte nicht vor Juni mit einer signifikanten Chance auf eine erste Zinssenkung, aber sie könnte auch früher kommen. Morningstar-Chefvolkswirt Preston Caldwell geht davon aus, dass die Fed auf ihrer Sitzung im Januar keine Zinssenkung vornehmen wird und dann ab März auf jeder zweiten Sitzung eine Senkung vornehmen wird.
Ökonomen und Fed-Beamte sagen, dass alles von den Daten abhängt, die in den kommenden Wochen mehr Klarheit bringen werden. “Powell und die Fed haben in den nächsten Monaten die Möglichkeit, sich auf die März-Sitzung vorzubereiten”, sagt Merlis. Er weist darauf hin, dass die Beeinträchtigungen durch die Wirbelstürme im letzten Herbst hinter uns liegen werden, obwohl die Auswirkungen der jüngsten Brände in Kalifornien noch unklar sind.
“Wenn sie auf weitere Daten warten, können sie vielleicht eine fundiertere Entscheidung treffen”, sagt Ragan, der hinzufügt, dass deutlich schwächere Inflationsdaten bereits im März zu einer Zinssenkung führen könnten, obwohl dies nicht sein Basisszenario ist. Auch die meisten Analysten gehen nicht von Zinserhöhungen aus, obwohl ein signifikanter Anstieg der Inflation das Gleichgewicht in diese Richtung lenken könnte.
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