Es wird allgemein erwartet, dass die Europäische Zentralbank auf ihrer ersten geldpolitischen Sitzung im Jahr 2025 am 30. Januar ihren Leitzins um weitere 0,25 Prozentpunkte auf 2,75 % senkt und damit ihren Lockerungszyklus angesichts der unsicheren Wirtschaftsaussichten und der Dienstleistungsinflation fortsetzen wird. Der Markt rechnet mit weiteren Senkungen, wobei für dieses Jahr ein weiterer voller Prozentpunkt an Senkungen eingepreist ist.
“Es wird erwartet, dass die EZB im Jahr 2025 erneut mit Zinssenkungen vorangehen wird, wobei die erste bereits in der nächsten Woche erfolgen könnte”, so Michael Field, European Market Strategist bei Morningstar.
“Der Markt preist derzeit Zinssenkungen um 100 Basispunkte ein, während sowohl die US-Notenbank als auch die Bank of England nur etwa die Hälfte dieses Niveaus erwarten. Dies hängt natürlich davon ab, dass die Inflation in Europa unter Kontrolle bleibt. Mit 2,4 % im Dezember ist sie die niedrigste der drei Regionen, aber sollte sie noch weiter ansteigen, sind im Grunde alle Wetten verloren.”
Im Dezember erreichte die Inflation ein 5-Monats-Hoch und blieb deutlich über der von der EZB angestrebten Rate von 2 %." Bisher hat die EZB mit ihrem moderaten und methodischen Vorgehen bei der Senkung der Zinssätze genau richtig gelegen. Die Kommentare der Bank über die Feiertage lassen vermuten, dass sie glaubt, dass die Inflation in diesem Jahr wieder auf das angestrebte Niveau sinken wird, was den Weg für weitere Zinssenkungen ebnen wird.“, fügte Field hinzu.
Die EZB begann ihren Zinssenkungszyklus im Juni, pausierte im Juli und setzte ihre Zinsanpassungen im September, Oktober und Dezember fort. Mit Stand vom 18. Dezember liegen die drei EZB-Leitzinsen bei:
- Zinssatz der Einlagefazilität: 3,00%
- Hauptrefinanzierungssatz: 3,15%
- Spitzenrefinanzierungsfazilität: 3,40%
“Wir gehen davon aus, dass die EZB auf jeder der vier Sitzungen des EZB-Rats in der ersten Jahreshälfte die Zinsen um 25 Basispunkte senken wird, so dass der Leitzins bis zur Jahresmitte auf 2,00 % sinken wird”, schrieb Mark Wall, Chefvolkswirt der Deutschen Bank, im EZB-Ausblick der Bank vom 23. Januar.
“In der zweiten Jahreshälfte erwarten wir eine Verlangsamung der Zinssenkungen mit einer Senkung um 25 Basispunkte pro Quartal, so dass der Leitzins zum Jahresende bei 1,50 % liegen wird.
Wall betonte, dass diese Projektionen davon abhängen, dass das unter dem Trend liegende Wachstum und die Inflationsrisiken unter Kontrolle bleiben. Der EZB-Rat sieht das Erreichen eines neutralen Zinssatzes von etwa 2 % als wichtigen Meilenstein an, wobei weitere Zinssenkungen von den wirtschaftlichen Bedingungen und der Datenabhängigkeit abhängen. Die Präsidentin der EZB, Christine Lagarde, hat betont, dass die Bank weiterhin von den Daten abhängig bleiben und auf jeder Sitzung den am besten geeigneten Zinssatz festlegen wird.
ABN Amro-Volkswirte schrieben in einer EZB-Vorschau, dass das neutrale Niveau umstritten ist, aber ein Wert um die 2 % scheint ein Niveau zu sein, das die meisten EZB-Politiker unterstützen. Mehrere Mitglieder des EZB-Rates haben erklärt, dass wir dieses Zinsniveau bis zum Sommer erreichen sollten.
“Wir glauben, dass die kommenden Daten und wirtschaftlichen Entwicklungen erheblich von den derzeitigen Erwartungen der EZB abweichen müssten, damit die Zentralbank ihre Meinung ändert. Die Messlatte für ein Abweichen von diesem schrittweisen Zinssenkungspfad scheint derzeit recht hoch zu liegen”, schreiben die Ökonomen.
Trumps Zölle: Die große Herausforderung für die Eurozone
In Europa bestehen nach wie vor Risiken, wobei die US-Handelsbeschränkungen im Jahr 2025 nun ganz oben auf der Liste stehen.
“Die Marktteilnehmer haben bereits einen sehr negativen Ausblick für Europa auf den Kredit- und Aktienmärkten eingepreist”, sagte Orla Garvey, Senior Fixed Income Portfolio Manager bei Federated Hermes, am 23. Januar gegenüber Morningstar. Die Zinssenkung von einem Prozentpunkt, die der Markt für 2025 erwartet, sei vernünftig, fügte sie hinzu. “Für eine drastischere Senkung durch die EZB müssten wir sehr negative Überraschungen erleben.”
Sie erwartet, dass die Märkte in Zukunft volatiler sein werden, da die Risiken auf beiden Seiten von US-Präsident Donald Trump ausgehen. “Europa wird davon abhängen, was mit den Zöllen passiert, nicht so sehr von der EZB”, betonte sie.
Diese Einschätzung wird auch von ABN Amro geteilt, die betonen, dass die weitere Entwicklung nach Erreichen eines neutraleren Zinsniveaus weitgehend von der Importzollpolitik der neuen US-Regierung abhängt.
Die Streuung des Wachstums in der Eurozone stellt auch für die EZB eine Herausforderung dar: Deutschland hinkt hinterher, während Länder wie Spanien und Portugal ein robustes Wachstum aufweisen. Die Wahlen in Deutschland am 23. Februar werden genau beobachtet werden, um zu sehen, ob eine neue Regierung bereit ist, die Ausgaben zu erhöhen.
Warum steigen die Anleiherenditen bei sinkenden Zinsen?
Trotz sinkender EZB-Leitzinsen sind die Anleiherenditen in der Eurozone gestiegen. Diese Situation untergräbt die beabsichtigte Wirkung von Zinssenkungen auf die Kreditbedingungen, da höhere Anleiherenditen höhere Kreditkosten für Regierungen und Unternehmen bedeuten, was das Wirtschaftswachstum verlangsamen könnte, sagte DWS-Makroanalystin Ulrike Kastens.
Die Renditen deutscher Bundesanleihen stiegen Ende 2024 stark an, wobei die 10-jährigen Renditen von 2,02 % im Dezember auf 2,65 % im Januar 2025 kletterten. Darin spiegeln sich die steigenden Renditen von US-Staatsanleihen angesichts der Sorgen über die US-Finanzpolitik wider. Darüber hinaus hat die Inflation in der Eurozone und insbesondere in Deutschland positiv überrascht.
Außerdem haben die nationalen Zentralbanken der Eurozone ihre Tilgungszahlungen im Rahmen des PEPP-Programms (Pandemic Emergency Purchase Program) der EZB Ende 2024 eingestellt", erklärt Shannon Kirwin, Manager Research Analyst bei Morningstar.
“Das Auslaufen des PEPP senkt die Nachfrage, während gleichzeitig viele Anleger davon ausgehen, dass die Emission von Staatsanleihen durch Deutschland und Frankreich in Zukunft zunehmen wird, da die Regierungen ihre Ausgaben erhöhen könnten, was wiederum das Angebot vergrößert.
Inflation in der Eurozone auf holprigem Weg nach unten
Die Inflation hat sich weiterhin unbeständig entwickelt, was die Entscheidungsfindung der EZB erschwert. Die Prognosen zeigen eine zunehmende Zuversicht, dass sich die Inflation dem Ziel der EZB nähert, aber die jüngsten Überraschungen nach oben, insbesondere in Deutschland, deuten darauf hin, dass diese Zuversicht auf die Probe gestellt werden könnte", so Kastens von der DWS.
Wall gab zu bedenken, dass höhere Energiepreise oder eine hartnäckige inländische Inflation zu einer restriktiveren Ausrichtung der EZB-Kommunikation führen könnten. Dennoch betonte er, dass es eines Schocks bedürfe, damit die EZB von ihrem schrittweisen Ansatz abweiche, z. B. durch eine Zinssenkung um 50 statt der erwarteten 25 Basispunkte.
“Das Hauptrisiko im Januar besteht darin, dass die Beschreibung der jüngsten Daten durch die EZB etwas hawkistischer ausfällt, aber die Erwartung ist ein stetiger Marsch in Richtung neutraler Zinsen”, so die Deutsche Bank.
Wie werden sich Zinssenkungen auf die Märkte auswirken?
Die Aktienmärkte tendieren zu einem Anstieg, wenn Zinssenkungen erwartet werden. Auf den Anleihemärkten bedeuten sinkende Zinssätze niedrigere Renditen, was die Anleihekurse nach oben treibt. Niedrigere Zinsen machen auch bestehende Anleihen, insbesondere solche, die bereits während einer Hochzinsphase begeben wurden, für die Rendite attraktiver.
In der Zwischenzeit werden die Sparzinsen auf Bankkonten wahrscheinlich sinken, zum Nachteil der Sparer. Die Zinssätze, die Sparer erhalten, hängen größtenteils von der Einlagefazilität ab, die festlegt, welche Zinsen Banken für die Einlage von Geld bei der EZB über Nacht erhalten. Kreditnehmer hingegen profitieren von niedrigeren Zinsen, da Verbraucherschulden und Hypotheken billiger werden.
Wann sind die EZB-Sitzungen im Jahr 2025?
- 30/01/2025
- 06/03/2025
- 17/04/2025
- 05/06/2025
- 24/07/2025
- 11/09/2025
- 30/10/2025
- 18/12/2025
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