Wie allgemein erwartet, beließ die US-Notenbank auf ihrer Januar-Sitzung den Leitzins in seiner derzeitigen Spanne von 4,25 % bis 4,50 %. Dies ist das erste Mal, seit die Fed im September 2024 mit der Senkung begonnen hat. Seitdem hat die Zentralbank den Zinssatz um insgesamt 1 Prozentpunkt gesenkt. Vor September 2024 hatte sich der Zinssatz seit Juli 2023 auf einem Plateau von 5,25 %-5,50 % bewegt. Die nächsten Schritte hängen von den eingehenden Daten ab und davon, ob große Zollerhöhungen durchgesetzt werden.
Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell erklärte, die US-Wirtschaft sei “für weitere Fortschritte bei der Inflation gerüstet”. Die Zentralbank richtet ihr Augenmerk vor allem auf die jährliche Wachstumsrate der PCE-Kernpreise. Diese lag im November 2024 bei 2,8 %. Wenn sich jedoch im ersten Quartal 2025 die starken Preissteigerungen des ersten Quartals 2024 nicht wiederholen, dürfte die PCE-Kerninflation bis März auf 2,4 % im Jahresvergleich oder darunter fallen.
Eine Schlüsselfrage ist, um wie viel weiter die Fed die Zinsen senken wird, sobald sich die Inflation dem Ziel von 2 % annähert. Das ist gleichbedeutend mit der Frage, wie hoch der neutrale Zinssatz ist - der Zinssatz, der langfristig ein ausgeglichenes Wirtschaftswachstum ermöglicht. Powell sagte, dass praktisch alle darin übereinstimmen, dass der neutrale Zinssatz unter dem derzeitigen liegt, aber er blieb darüber hinaus vage und räumte eine große Unsicherheit bei den Schätzungen ein.
Letztendlich wird sich die Fed stark auf die eingehenden Daten zur Wirtschaftstätigkeit und zum Arbeitsmarkt stützen, um zu beurteilen, inwieweit eine Lockerung angemessen ist. Im Moment bietet der Arbeitsmarkt keinen triftigen Grund für eine aggressive Zinssenkung. Die Arbeitslosenquote (Drei-Monats-Durchschnitt) hat sich in den letzten Monaten bei etwa 4,15 % eingependelt. Dies hat frühere Befürchtungen, dass sich der Arbeitsmarkt verschlechtern würde, entkräftet. Die Arbeitslosenquote war von einem Drei-Monats-Durchschnitt von 3,6 % im August 2023 auf 4,2 % im August 2024 gestiegen und hatte damit den Rezessionsindikator “Sahm-Regel” ausgelöst.
Dementsprechend wurde in der heutigen offiziellen Erklärung der frühere Verweis auf die “entspannte” Arbeitsmarktlage gestrichen und durch die Bemerkung ersetzt, dass die “Arbeitsmarktlage weiterhin solide” sei.
Wann wird die Fed die Zinsen senken?
Ein Teil von Powells Zurückhaltung in Bezug auf den weiteren Weg der Fed ist auf die große politische Unsicherheit zurückzuführen. Vor allem mögliche Zollerhöhungen könnten die Normalisierung der Inflation behindern. Wie Powell erklärte, ist die “Bandbreite der Möglichkeiten sehr, sehr groß”.
Alles in allem war dies keine sehr informative Veranstaltung. Die Projektionen des FOMC wurden nicht aktualisiert, und Powell war auf der Pressekonferenz relativ wortkarg. Dementsprechend reagierten die Märkte kaum, und die Rendite der 2-jährigen US-Staatsanleihen stieg nur um 2 Basispunkte. Die vom Terminmarkt geschätzte Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung im März sank heute leicht auf etwa 20 % gegenüber 30 % gestern. Die Märkte rechnen weiterhin mit einem Leitzins von 3,75 % bis 4,00 % zum Jahresende 2025, unverändert gegenüber gestern.
Wir rechnen weiterhin mit mehr Zinssenkungen als der Markt und erwarten für Ende 2025 einen Leitzins von 3,25 % bis 3,50 % (vier Zinssenkungen gegenüber zwei Zinssenkungen des Marktes). Darüber hinaus gehen wir davon aus, dass der Leitzins bis Anfang 2027 weiter auf 2,25 %-2,50 % sinken wird, während der Markt davon ausgeht, dass die Zinssätze nach Erreichen des Zielbereichs von 3,75 %-4,00 % auf unbestimmte Zeit stabil bleiben. Wir glauben, dass die Zinssätze immer noch sehr restriktiv sind, was sich in den nächsten ein bis zwei Jahren in einer Verlangsamung des BIP-Wachstums und einer Abkühlung des Arbeitsmarktes niederschlagen dürfte.
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