Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Microsoft
- Schätzung des fairen Wertes: 490 $
- Morningstar Bewertung: 4 Sterne
- Morningstar Economic Moat Rating: Weit
- Morningstar Uncertainty Rating: Mittel
Was wir von Microsofts Ergebnissen hielten
Wir halten unsere Fair Value-Schätzung für die breit gestreute Microsoft MSFT bei 490 $ pro Aktie, nachdem das Unternehmen gute Ergebnisse mit einer Prognose vorgelegt hat, die zwischen unseren Erwartungen lag und etwas zu niedrig war. Der Ausblick gleicht im Allgemeinen die vierteljährliche Performance aus, was unseren fairen Wert stabil hält. Die Ergebnisse sehen durchweg solide aus, mit einer guten Nachfrage nach künstlicher Intelligenz und Monetarisierung. Trotz des nachbörslichen Rückgangs halten wir die Aktie weiterhin für attraktiv, und wir sind der Meinung, dass eine Beschleunigung der Azure-Umsätze im vierten Quartal dazu beitragen wird, die Aktie im nächsten Jahr nach oben zu treiben.
Wir sehen die Ergebnisse als Bestätigung unserer langfristigen These, die sich auf die Ausweitung hybrider Cloud-Umgebungen, die Verbreitung künstlicher Intelligenz und Azure konzentriert. Das Unternehmen nutzt weiterhin seine Vor-Ort-Dominanz, um Kunden die Möglichkeit zu geben, in ihrem eigenen Tempo in die Cloud zu wechseln. Wir konzentrieren unsere Wachstumsannahmen auf Azure, die Migration von Microsoft 365 E5 und die Zugkraft der Power Platform für eine langfristige Wertschöpfung.
Im Dezember-Quartal stieg der Umsatz im Vergleich zum Vorjahr um 12 % auf 69,6 Milliarden US-Dollar, was dem oberen Ende der Prognose von 69,1 Milliarden US-Dollar entspricht. Im Vergleich zum Vorjahreszeitraum stieg der Bereich Produktivität und Geschäftsprozesse währungsbereinigt um 13 %, der Bereich Intelligent Cloud um 19 % und der Bereich Personal Computing blieb unverändert. Verglichen mit der Prognose lagen sowohl PBP als auch MPC über dem oberen Ende, während IC am unteren Ende lag, was auf eine solide Leistung im Vergleich zu unserem Modell hindeutet. Die gute Umsatzrealisierung und der Umsatzmix in Richtung Software, weg von Hardware, unterstützten die Margen.
Unserer Ansicht nach sind die kurzfristigen Nachfrageindikatoren positiv. Die kommerziellen Buchungen haben sich stark beschleunigt, von einem währungsbereinigten Wachstum von 23 % im letzten Quartal auf 75 % in diesem Quartal, basierend auf dem starken Anstieg der Azure-Zusagen durch OpenAI und andere Großaufträge. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen stiegen im Jahresvergleich um 36 % auf 298 Milliarden US-Dollar. Auch die Vertragsverlängerungen bleiben stark, was unserer Meinung nach zum Teil auf das große Interesse an KI und die konstant gute Ausführung zurückzuführen ist.
Azure ist der wichtigste Treiber für die Microsoft Cloud
Die intelligente Cloud-Performance bleibt unserer Ansicht nach die wichtigste Säule des Investment Case, und sie hat sich in diesem Quartal gut entwickelt, auch wenn sie im Vergleich zu unseren Erwartungen etwas zurückgeblieben ist. Der Cloud-Umsatz von Microsoft stieg um 21 % auf 40,9 Milliarden US-Dollar.
Azure bleibt der Haupttreiber und wuchs währungsbereinigt um 31 %, verglichen mit der Prognose von 31 % bis 32 %. Während Azure nach wie vor an Kapazitätsgrenzen stößt, übertraf KI die internen Erwartungen, während traditionelle Workloads aus vertrieblicher Sicht mit einigen Problemen zu kämpfen hatten, insbesondere bei Partnern, die an kleinere und mittelgroße Kunden verkaufen.
Das Interesse an künstlicher Intelligenz (KI) ist stark gestiegen, so dass die Verkaufsanstrengungen in diese Richtung und weg von traditionellen Arbeitslasten gingen. Diese Dynamik hat im Grunde genommen verhindert, dass Azure in der Nähe des oberen Bereichs seiner Prognose wächst. Wir denken, dass dies in einigen Quartalen behoben sein wird. Die KI-Services trugen 13 Prozentpunkte zum Wachstum von Azure bei und stellen nun eine Run-Rate von 13 Milliarden US-Dollar dar, ein Plus von 175 % gegenüber dem Vorjahr. Dies unterstützt eine unserer wichtigsten KI-Thesen, nämlich dass die Vorteile der generativen KI überproportional großen Public-Cloud-Anbietern wie Microsoft zugute kommen.
Im PBP-Segment treiben Office und Dynamics die Performance weiter an und sorgen für solide Ergebnisse. Der Segmentumsatz stieg im Jahresvergleich währungsbereinigt um 13 %. Innerhalb von PBP wuchs Microsoft 365 Commercial Cloud im Jahresvergleich währungsbereinigt um 15 %, während Dynamics 365 um 18 % und LinkedIn um 9 % zulegte. Insgesamt schnitten kleine und mittlere Unternehmen sowie Frontline-Mitarbeiter recht gut ab, übten aber Druck auf die Preise aus, während Copilot-Add-ons die Preise pro Sitzplatz stützten. Zum Leidwesen von Microsoft wäre Dynamics 365 als eigenständiges Unternehmen eine großartige Investition, aber es steht derzeit völlig im Schatten von Azure und KI.
Trotz der Stagnation im Jahresvergleich zeigte MPC eine gute Leistung, mit einer anhaltenden Stärke in der Such- und Nachrichtenwerbung, die im Jahresvergleich währungsbereinigt auf 20 % zulegte. Die Übernahme von Activision wurde Anfang Oktober letzten Jahres abgeschlossen, so dass die Verzerrung im Vergleich zum Vorjahr minimal war. Der Aufbau von Lagerbeständen half Windows, während die Spielebranche mit einer starken Leistung bei Call of Duty und positiven Trends bei Gamepass und Engagement gut abschnitt. Die Verschiebung von Hardware zu Software hat sich ebenfalls positiv auf die Margen ausgewirkt.
Microsofts Fähigkeit, trotz der enormen Azure-Investitionen, des Gegenwinds durch die Activision-Übernahme und der Buchhaltungsänderungen für Serverabschreibungen die Margen zu halten, ist beeindruckend. Wir glauben, dass dies ein gutes Zeichen für die Margen ist, wenn die Azure-Kapazitäten in Betrieb genommen werden, was dazu beitragen sollte, diesen Druck zu verringern und eine mehrjährige Expansion voranzutreiben.
Die GAAP-operative Marge lag bei 45,5 %, verglichen mit 43,6 % im letzten Jahr und dem mittleren Wert der Prognose von 44,0 %, wobei die relative Stärke auf ein anhaltend sorgfältiges Kostenmanagement und einen vorteilhaften Produktmix zurückzuführen ist. Was den Mix betrifft, so wurde der Xbox- und Surface-Umsatz weniger stark betont, während Windows, Office, Azure und andere Softwarelösungen relativ stärker waren, was den Margen zugute kam.
Was die Dollarstärke für die Microsoft-Ergebnisse bedeutet
Wir glauben, dass die Prognosen für das dritte Quartal den Druck auf die Aktien im nachbörslichen Handel erklären, da der Umsatz um etwa 1,6 Mrd. USD hinter den FactSet-Konsensschätzungen zurückbleibt, während die operative Marge und der Gewinn je Aktie leicht über den Erwartungen liegen. Es wird jedoch davon ausgegangen, dass der stärkere US-Dollar den Umsatz um etwa 1 Mrd. USD schmälert, was bedeutet, dass der Umsatz um weniger als ein Prozent geringer ausfällt. Der Ausblick für das März-Quartal sieht einen Umsatz von 67,7 bis 68,7 Milliarden US-Dollar und eine implizite operative Marge von etwa 44,0 % in der Mitte des Quartals vor. Microsoft erwartet für Azure im dritten Quartal ein Wachstum von 31 % bis 32 % im Vergleich zum Vorjahr, was angesichts der Größe von Azure beeindruckend ist, aber offensichtlich nicht die Beschleunigung darstellt, von der das Management in den letzten beiden Quartalen sprach. Insgesamt sind wir der Meinung, dass Azure grundlegend stark und gut positioniert ist, so dass sich dies im Laufe eines Jahres wahrscheinlich als Rauschen erweisen wird.
Es wird erwartet, dass die Investitionsausgaben auf Quartalsbasis im Vergleich zum zweiten Quartal für den Rest des Geschäftsjahres 2025 relativ konstant bleiben werden. Diesbezüglich gab das Management an, dass sich die Investitionen in diesem Quartal überwiegend auf Azure bezogen und etwa 50 % der Investitionen auf langfristige Vermögenswerte wie Grundstücke und Gebäude entfielen, während 50 % für Geräte, einschließlich Server und Netzwerkausrüstung, ausgegeben wurden. Wir gehen davon aus, dass sich dieser Mix im Laufe des nächsten Jahres mehr in Richtung IT-Ausrüstung als in Richtung Gebäude und Grundstücke verschieben wird. Microsoft baut auf Nachfragesignale und kann sich relativ kurzfristig auf der Ausrüstungsseite der Gleichung zurückziehen, sollte die Nachfrage langsamer als erwartet eintreten. Angesichts der frühen Nachfragesignale, der guten KI-Umsatzentwicklung und des massiven Erfolgs ähnlicher Azure-Investitionen vor mehr als einem Jahrzehnt glauben wir, dass sich diese Investitionen für das Unternehmen und die Investoren auszahlen werden.
Wir glauben, dass Stargate generell positiv für Microsoft ist, da eine stärkere Fokussierung auf KI für einen der eindeutigen KI-Führer gut ist. Wir sind auch der Meinung, dass die sich entwickelnde Beziehung zu OpenAI keine Probleme mit sich bringt, da OpenAI jetzt mehr Flexibilität hat, aber die beiden Unternehmen immer noch den grundlegenden Rahmen ihrer ursprünglichen Vereinbarung einhalten. Das Wachstum und der Erfolg von OpenAI kommen eindeutig Microsoft zugute.
In Bezug auf DeepSeek haben wir in den letzten zwei Jahren die These vertreten, dass die KI-Modelle zum Standard werden und diese Kommodifizierung die Preise für KI senken wird, was die Akzeptanz und damit die Auslastung der Azure-Rechenzentren erhöhen wird. Wir sind zwar überrascht über die Geschwindigkeit, mit der sich die Preise pro Token auf der Kostenkurve nach unten bewegen, aber diese Entwicklung unterstützt unsere Ansicht voll und ganz. Microsoft äußert sich nun öffentlich in ähnlicher Weise zur Entwicklung der KI.
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