In der ersten Februarwoche fielen die Renditen der Staatsanleihen der Eurozone, nach ihrem Anstieg im Januar. Eine ähnliche Bewegung gab es in den USA, wo der Aufwärtstrend im vergangenen Monat nach der ersten Zinssenkung um unerwartete 50 Basispunkte im September 2024 einsetzte.
“Der Rückgang der Renditen in der Eurozone Anfang Februar wurde wahrscheinlich durch die Unsicherheit über die Ankündigung oder zumindest die Androhung von US-Zöllen und die Auswirkungen beeinflusst, die diese auf den globalen Handel und die Wirtschaftstätigkeit haben könnten. US-Präsident Donald Trump hat ausdrücklich erklärt, dass Europa als nächstes auf der Liste der US-Zölle stehen könnte”, erklärt Dominic Pappalardo, leitender Multi-Asset-Stratege bei Morningstar Investment Management (MIM).
“Betrachtet man zum Beispiel deutsche Bundesanleihen, so hat sich die Laufzeitprämie erhöht und die Renditekurve ist steiler geworden. Die kurzfristigen Zinssätze sind wahrscheinlich aufgrund der Angst vor negativen Wirtschaftsnachrichten gesunken, während die langfristigen Zinssätze aufgrund des Potenzials für einen tarifbedingten Inflationsanstieg stabiler geblieben sind”, so Pappalardo weiter.
Steigen die Renditen der Staatsanleihen im Euroraum wieder?
Die Renditen von Staatsanleihen entwickeln sich im Allgemeinen entgegengesetzt zu den Kursen. Wie aus dem nachstehenden Schaubild hervorgeht, fielen die Preise - insbesondere bei mittleren und langen Laufzeiten - im Januar entsprechend dem Anstieg der Renditen und stiegen dann in der ersten Februarwoche wieder an.
Nach Ansicht von Pappalardo könnten die Renditen aufgrund eines oder mehrerer der folgenden Faktoren wieder steigen:
- Anzeichen für eine steigende Inflation in der Eurozone: “Wenn die Marktteilnehmer von einem Anstieg der Inflation ausgehen, werden die Renditen wahrscheinlich steigen, insbesondere bei mittleren und längeren Laufzeiten”, so der Morningstar-Stratege.
- Ein Aufschwung der Wirtschaftstätigkeit: Wenn die Makrodaten positiv überraschen, könnte die Europäische Zentralbank das Tempo der Zinssenkungen verlangsamen, wodurch ein Faktor für sinkende Staatsanleiherenditen wegfallen würde.
- Befürchtungen über Zölle auf Europa und einen globalen Handelskrieg zerstreuen sich. “Sollte Präsident Trump in irgendeiner Weise signalisieren, dass die EU nicht von neuen Zöllen betroffen sein wird, würde die Unsicherheit vom Markt genommen und der jüngste Renditerückgang könnte zunichte gemacht werden”, erklärt Pappalardo.
Die Anleger sollten aber auch die Geschehnisse in den USA im Auge behalten. Steigende Zinsen für US-Staatsanleihen und ein stärkerer US-Dollar könnten die Renditen in der Eurozone tatsächlich in die Höhe treiben, weil die Anleger dazu neigen würden, Staatsanleihen zu verkaufen, um US-Anleihen zu kaufen, die als rentabler gelten.
Derzeit haben die Märkte all diese Annahmen vor sich, aber nur wenige Gewissheiten, was zu Volatilität bei festverzinslichen Wertpapieren führt.
Wie könnten sich US-Zölle für Europa auf Staatsanleihen auswirken?
Sollten die US-Zölle auf europäische Waren Realität werden, wird dies Auswirkungen auf das Wachstum der Eurozone haben, was die derzeitige prekäre Lage der Wirtschaft des Alten Kontinents noch verschärfen würde. Die Frage des Wachstums wird nach Ansicht vieler Experten immer dringlicher als die der Inflation.
Die Zölle werden sich auf das Wachstum in der Eurozone auswirken", sagt Henrietta Pacquement, Leiterin des Bereichs Global Fixed Income bei Allspring, gegenüber Morningstar. “Natürlich muss man abwarten, in welchem Umfang und ob sie umgesetzt werden. Präsident Donald Trump scheint an Verhandlungen interessiert zu sein, wir müssen also abwarten, was konkret passieren wird.”
Pacquement zufolge ist die Inflation in Europa ein weitaus geringeres Problem als in den USA, so dass die jüngsten Zinserhöhungen nicht ausreichen werden, um die EZB zu veranlassen, die jedoch mit einem datenabhängigen Ansatz fortfahren wird. Nach den vorläufigen Schätzungen von Eurostat sind die Preise in der Eurozone im Januar zum fünften Mal in Folge um 2,5 % gestiegen und lagen damit über den Erwartungen.
“Die US-Zölle werden dem europäischen Wachstum einen Schlag versetzen”, schreiben die Ökonomen von Nomura in einem Bericht vom 3. Februar. “Wir schätzen, dass die direkten Auswirkungen der Zölle von 10 Prozent das europäische Wachstum im Zeitraum 2025-26 um etwa 0,3 kumulierte Prozentpunkte verringern werden, wobei das Risiko einer größeren Auswirkung auf das Wachstum aufgrund von Unsicherheit besteht.”
Sollte Trump höhere Zölle verhängen, wären die Auswirkungen auf das europäische Wachstum größer, während sie sich auf die Inflation in Grenzen halten dürften, auch wenn ein Teil der höheren Kosten an die Verbraucher weitergegeben werden wird. Für Nomura könnten “US-Zölle auf China für Europa deflationär sein”.
Deutsche Wahlen: Bleibt die Bundesanleihe eine sichere Anlage?
Es sind nicht nur die US-Zölle, die die Anleihemärkte der Eurozone in den kommenden Monaten bewegen könnten, sondern auch die Wahlen in Deutschland am 23. Februar. Die Bildung einer neuen Regierung bietet die Chance für Strukturreformen zur Unterstützung der Wirtschaft. Im Jahr 2024 ist das Bruttoinlandsprodukt (BIP) um 0,2 Prozent gesunken, nach -0,3 Prozent im Vorjahr, so die Schätzungen von Destatis.
Das Hauptthema für die Anleihemärkte ist - laut Pacquement von Allspring - die mögliche Revision der Schuldenbremse, die seit 2009 ein Eckpfeiler der deutschen Finanzpolitik ist. Diese fiskalische Regel hat schwerwiegende strukturelle Defizite vermieden, aber heute ist die makroökonomische Situation schwieriger geworden.
“Eine Revision der Schuldenbremse wäre gut für das Wachstum, würde aber die Emission von mehr Staatsanleihen nach sich ziehen”, erklärt Pacquement, der hinzufügt, dass dies seiner Meinung nach von den Märkten bereits eingepreist ist und dass deutsche Bundesanleihen weiterhin eine sichere Anlage für Investoren sein können.
Politische und fiskalische Unsicherheiten belasten Frankreich
Mehr als ein höheres deutsches Defizit beunruhigt die Märkte die Situation in Frankreich. Laut Neil Mehta, Portfoliomanager bei RBC BlueBay, werden “die Risikoprämien für französische Anleihen angesichts der anhaltenden politischen Instabilität bis mindestens 2027, wenn die nächste Präsidentschaftswahl stattfindet, hoch bleiben”.
“Die Spreads der 10-jährigen französischen Anleihen - OAT - sind nach den von Emmanuel Macron ausgerufenen vorgezogenen Neuwahlen und der darauf folgenden politischen Unsicherheit um 30 Basispunkte höher als vor einem Jahr”, erklärte Metha in einer Notiz vom 11. Februar. “Der begrenzte politische Spielraum bedeutet, dass das Haushaltsdefizit in diesem Jahr leicht auf 5,4 Prozent sinken wird, gegenüber 6 Prozent im letzten Jahr. Das nominale BIP liegt unter 3 %, so dass es schwierig sein wird, diese Lücke zu schließen. Noch wichtiger ist Frankreichs Haushaltsprognose, die nicht die beste zu sein scheint.”
Die Anleger sind indes weniger besorgt über die italienische Situation. “Der Spread zwischen BTPs und Bundesanleihen ist nach wie vor niedrig und die Renditen attraktiv”, sagt Pacquement, der darauf hinweist, dass italienische Staatsanleihen auch von der hohen Nachfrage inländischer Anleger profitieren können.
Wo kann man bei Anleihen nach Rendite suchen?
Portfoliomanager und Strategen betonen zwei Hauptrenditequellen für Investitionen in europäische Anleihen:
- Coupons - und nicht steigende Anleihekurse
- Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating vor dem Hintergrund engerer Spreads auf dem Kreditmarkt
Obwohl die Zentralbanken, einschließlich der EZB, begonnen haben, die Zinssätze zu senken, liegen die Renditen weiterhin über den historischen Durchschnittswerten. “Die Inflation ist gesunken, was die realen Renditen positiv macht”, erklärte Flavio Carpenzano, Investment Director für festverzinsliche Wertpapiere bei Capital Group, in einem Webinar am 5. Februar. “Hohe Anfangsrenditen sind ein guter Indikator für künftige Renditen, und festverzinsliche Anlagen könnten solide Renditen liefern, hauptsächlich aus dem Kupon, ohne dass es zu erheblichen Kurssteigerungen und Zinssenkungen kommen muss.”
Für Simon Blundell, Co-Leiter des European Fundamental Fixed Income Teams von BlackRock, bieten europäische Anleihen bessere Bewertungen als US-Anleihen. “Die Abgaben sind ein Grund zur Besorgnis und fördern eine Flucht der Anleger in sichere und hochwertige Anlagen (flight to quality), und sichere Portfolios haben traditionell einen Anteil an Anleihen”, erklärt er in einem Interview mit Morningstar am 10. Februar.
Blundell warnt auch davor, dass die Volatilität auf dem Markt für Staatsanleihen recht hoch ist und noch einige Zeit so bleiben wird. Daraus ergeben sich Chancen für Anleger, aber “ein aktiver Ansatz ist erforderlich”. So setzt der BlackRock-Manager beispielsweise auf kürzere Laufzeiten, “weil wir für das Risiko einer längeren Duration nicht entschädigt werden”.
Darüber hinaus sieht er Staatsanleihen als Absicherung gegen Risiken, ist aber auch davon überzeugt, dass die Fundamentaldaten von Unternehmensanleihen solide sind und dass die europäischen Kreditmärkte attraktive Ertragsmöglichkeiten bieten, auch wenn sich die Spreads verringert haben. Kurzum, höhere Qualität und kürzere Duration, um für den Fall einer wirtschaftlichen Rezession gerüstet zu sein.
Auch Amundi zufolge erfordert die Volatilität der Renditen einen “aktiven und taktischen Ansatz bei der Duration”. Da die Renditen jedoch “historisch attraktiv” sind, hat die Verwaltungsgesellschaft “ihre Durationsposition leicht nach oben korrigiert, insbesondere in Europa”. Sie hält auch an einer “positiven Einschätzung von Investment-Grade-Anleihen” fest.
Carpenzano von Capital Group sagt, er bevorzuge qualitativ hochwertigere Investment-Grade-Kredite, um “einen besseren relativen Wert zu erzielen als das risikoreichere Ende der Kreditmärkte, da die Spreads über das gesamte Risikospektrum hinweg zusammengedrückt werden”.
Robert Van Den Oever, Redakteur von Morningstar in den Benelux-Ländern, hat zu diesem Artikel beigetragen.
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