Wichtigste Erkenntnisse
- Es wird allgemein erwartet, dass die US-Notenbank auf ihrer März-Sitzung die Zinssätze beibehält.
- Eine Kombination aus verlangsamtem Wirtschaftswachstum, hartnäckiger Inflation und unsicheren politischen Ergebnissen der Trump-Administration (insbesondere in Bezug auf Zölle) könnte die Zentralbanker in den kommenden Monaten zu schwierigen Entscheidungen zwingen.
- Sollten sich die Zölle als kurzlebige, einmalige Preisschocks erweisen, könnte die Fed darüber hinwegsehen und die Zinsen in diesem Jahr weiter senken.
- Die Fed-Ökonomen haben darauf geachtet, Diskussionen über die Grenzen der Geldpolitik zu umgehen, wenn es um Handelskriege und andere Maßnahmen von Trump geht.
Die US-Notenbanker tagen diese Woche vor dem Hintergrund eines Abverkaufs an den Aktienmärkten, düsteren Wirtschaftsnachrichten und einer Zuspitzung es Handelskriegs. Doch eines scheint sicher: die Zinssätze düften in diesem Monat unverändert bleiben.
Darüber hinaus befinden sich die Verantwortlichen der Fed in einer schwierigen Lage. Die Inflation, gemessen an dem von der Fed bevorzugten Indikator, liegt zurzeit bei 2,6 %, ohne Lebensmittel und Energiekosten, und damit hartnäckig über dem Ziel der Zentralbank von 2 %. Die Risiken wachsen, dass die Zölle zu einem erneuten Preisanstieg führen, die Stimmung der Verbraucher verschlechtert sich rapide, die Ausgaben verlangsamen sich, und die einst kleinen Risse auf dem Arbeitsmarkt scheinen sich zu vergrößern. Zu alledem trüben die neuen Maßnahmen der Trump-Administration in Bezug auf Handel, Einwanderung und mehr die Aussichten.
“Es gibt Risiken am Horizont”, sagt Roger Hallam, Global Head of Rates bei Vanguard. Er glaubt, dass der nächste Schritt der Fed wahrscheinlich eine Zinssenkung gegen Ende des Jahres sein wird. Er fügt jedoch hinzu, dass “die makroökonomischen Aussichten so unsicher sind, dass es richtig ist, sich Zeit zu nehmen, um die wirtschaftlichen Auswirkungen der Politik der neuen Regierung zu bewerten”.
Die Bank of Canada verdeutlichte am Mittwoch das Ausmaß der Situation mit einer Erklärung zur Fähigkeit der Zentralbanker, Auswirkungen von Zöllen auf eine Volkswirtschaft zu steuern. “Die Geldpolitik kann die Auswirkungen eines Handelskriegs nicht ausgleichen”, sagten sie, als sie zum siebten Mal seit Juni letzten Jahres die Zinssätze senkten. Diese Offenheit steht in krassem Gegensatz zu der gemäßigteren Rhetorik der US-Notenbanker, die darauf bedacht sind, jeder Diskussion über die Grenzen der Geldpolitik auszuweichen.
Rendite von Staatsanleihen und Federal-Funds-Rate
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Das Dilemma der US-Notenbank bei den Zinssätzen
Die Welt sieht ganz anders aus als noch vor ein paar Monaten. Im vergangenen Jahr senkte die Fed die Zinssätze zwischen September und Dezember um einen ganzen Prozentpunkt, nachdem die Inflationswerte im Sommer schwach waren und sich der Arbeitsmarkt zwar abkühlte, aber gesund war. Im Januar beließ sie die Zinsen dann in der Warteschleife, nachdem die Fortschritte bei der Inflation ins Stocken geraten waren. Das Zielband für den Leitzins liegt bei 4,25 % bis 4,50 %.
Nun könnten neue Zölle den Inflationsdruck gerade dann verstärken, wenn sich die Wirtschaft bereits verlangsamt. “Die Fed steckt zwischen dem sprichwörtlichen Felsen (Inflation) und einem harten Brocken (abnehmendes Wirtschaftswachstum) fest”, sagt Dominic Pappalardo, leitender Multi-Asset-Stratege bei Morningstar Investment Management. Seiner Meinung nach werden die Maßnahmen der Fed “der wichtigste Datenpunkt” sein, den die Anleger in nächster Zeit beobachten sollten.
Einerseits könnte eine hartnäckige Inflation bedeuten, dass die Zentralbanker nicht geneigt sind, ihre Politik zu lockern. In den vergangenen zwei Jahren haben sie unmissverständlich erklärt, dass sie die Zinssätze so lange auf einem restriktiven Niveau halten werden, bis sie sicher sind, dass der Preisdruck auf das Zielniveau zurückkehrt. Andererseits könnten eine Verlangsamung des Wachstums und die drohende Schädigung des Arbeitsmarktes ein Argument für eine Zinssenkung sein, die zwar die Inflation verschärfen, aber die Wirtschaft ankurbeln könnte, falls sich tatsächlich ein Abschwung abzeichnet.
Laut Don Rissmiller, Chefvolkswirt von Strategas, könnte ein Teil der Überlegungen der Fed zu diesem Thema von der Zolllandschaft beeinflusst werden. Wenn sich die Zölle als einmaliger Preisanstieg oder kurzlebiges Ereignis erweisen, könnte die Fed darüber hinwegsehen und die Zinsen langsam wieder auf ein neutrales Niveau senken. “Wenn es zu einem Handelskrieg kommt, wird sich das Spiel wiederholen und die Preise steigen und steigen und steigen”, sagt Rissmiller. “Das ist der Punkt, an dem man sich Sorgen um die Inflation machen muss.”
In einem Umfeld, in dem die Zentralbanker sowohl mit einer hartnäckigen Inflation als auch mit einer Verlangsamung des Wachstums konfrontiert sind, “wird der Schlüssel darin liegen, ob die Fed glaubt, dass sich die erhöhte Inflation als vorübergehend erweisen wird oder nicht”, sagt Hallam. Zölle sind ein Teil dieses Bildes, aber auch die langfristigen Inflationserwartungen und die Frage, ob sie verankert bleiben. Nicht verankerte Erwartungen können zu selbsterfüllenden Prophezeiungen werden, bei denen die Überzeugung, dass die Inflation steigen wird, zu einem Verhalten von Verbrauchern und Unternehmen führt (z. B. Preiserhöhungen oder Zurückhaltung bei den Ausgaben), das die Inflation anheizen kann.
Fed achtet auf Arbeitsmarkt-Risiken
Auf der anderen Seite des doppelten Mandats der Fed steht der Arbeitsmarkt. Da sich die kleinen Risse im Beschäftigungsbild des letzten Jahres vergrößert haben, wäre es laut Rissmiller vernünftig zu folgern, dass die Fed diese Seite der Gleichung genauer unter die Lupe nimmt. Da die Leitzinsen bereits restriktiv sind, würde eine Beibehaltung der Zinssätze weiterhin Druck auf die Inflation ausüben. “Der Ausgangspunkt ist wichtig”, sagt Rissmiller. “Man hat Spielraum, sich leicht in Richtung der Beschäftigungsseite des Mandats zu neigen, einfach weil die Vorgabe bereits die Inflationsseite anspricht.
Fed unterstreicht Unabhängigkeit inmitten politischer Spannungen
Der zunehmende wirtschaftliche Druck auf die Fed geht mit erhöhtem politischen Druck einher. Präsident Donald Trump hat sich ungewöhnlich kritisch gegenüber der Zentralbank geäußert und mehr als einmal niedrigere Zinssätze gefordert. Die Fed trifft ihre geldpolitischen Entscheidungen unabhängig von der Exekutive.
Für die Fed ist es heikel, politische Maßnahmen wie Zölle mit Zinsänderungen vorwegzunehmen oder auch nur zu kommentieren, wie schwierig es ist, sich an eine sich schnell ändernde Perspektive anzupassen. “Vielen FOMC-Mitgliedern liegt die Institution wirklich am Herzen, und wenn man politisch erscheint, ist das ein Problem für die Durchführung der Geldpolitik”, sagt Rissmiller, der hinzufügt, dass es der Fed auch hilft, “datenabhängig” zu bleiben, um sich aus der Politik herauszuhalten.
Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell hat sich stets bedeckt gehalten, wie die Fed über die möglichen Auswirkungen von fiskal- und handelspolitischen Veränderungen wie Zöllen und Einwanderungsbeschränkungen auf die Politik denkt, obwohl diese Prioritäten einen großen Einfluss auf die Inflation und den Arbeitsmarkt haben könnten. Einige Annahmen werden zweifellos in den neuen Wirtschaftsprognosen auftauchen, die zusammen mit der Zinsentscheidung des Federal Open Market Committee am Mittwoch veröffentlicht werden. “Powell hat ausführlich darüber gesprochen, dass der FOMC unabhängig ist und das tun wird, was es für richtig hält, um sein Mandat der Vollbeschäftigung und einer Inflation von 2 % zu erreichen”, sagt Hallam.
USA: Fed ist auf Geduld eingestellt
Trotz der Schlagzeilen und der zunehmenden Besorgnis der Anleger sind die Analysten der Meinung, dass die Fed in einer guten Position ist, um zumindest in nächster Zeit abzuwarten. “Es gibt im Moment keinen Notfall”, sagt Rissmiller. “Es gibt keine Finanzkrise. Es gibt keinen großen Anstieg der Arbeitslosigkeit, so dass sie glücklicherweise den Vorteil haben, abzuwarten und zu sehen.
Hallam fügt hinzu: “Der Weg des geringsten Widerstands für die Fed ist es, die Geldpolitik in der Warteschleife zu halten und anzuerkennen, dass sie immer noch etwas restriktiv ist. Sie wird gut daran tun, geduldig zu sein und mehr Vertrauen in die Entwicklung der Wirtschaft in der zweiten Hälfte dieses Jahres zu gewinnen.
Mitrbeiter der US-Notenbank haben dieselbe Ansicht geäußert, und Powell hat betont, dass die Zentralbank ihre politischen Entscheidungen auf der Grundlage von Daten und nicht auf der Grundlage eines vorher festgelegten Kurses treffen wird. “Wir haben es nicht eilig und sind gut positioniert, um auf mehr Klarheit zu warten”, sagte er letzte Woche. “Die Politik befindet sich nicht auf einem vorgegebenen Kurs.”
Wann wird die Fed die Zinsen senken?
Die Anleger scheinen damit einverstanden zu sein, und die Händler sind sich fast sicher, dass die Fed ihre Zinspause im März fortsetzen wird. Für den Rest des Jahres zeichnet sich ein anderes Bild ab. Vor dem Hintergrund einer sich abschwächenden Konjunktur rechnen die Anleihe-Futures-Märkte jetzt mit drei bis vier Zinssenkungen bis Ende 2025, während es noch vor wenigen Monaten nur eine bis zwei waren.
Auch die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung auf der Mai-Sitzung ist laut Daten des CME FedWatch-Tools von 18 % im Vormonat auf 25 % gestiegen.
Erwartungen für das Leitzinsziel der Bundesbank für die Sitzung am 7. Mai 2025
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