Kaufen Sie keinen ELTIF, bevor Sie sich diese 4 Fragen beantwortet haben

1. Welche Beschränkungen gelten bei der Rückgabe von Anteilen?
2. Welche Gebühren verlangt der Fonds von den Anlegern?
3. Wie viel Erfahrung hat der Verwalter auf privaten Märkten?
4. Ist der Manager ein guter Verwalter der Anlegergelder?

Im Folgenden werden diese Überlegungen näher beleuchtet.

Welche Liquiditätsvorschriften gelten?

ELTIFs sind deutlich weniger liquide als herkömmliche Aktien- oder Rentenfonds. Private Assets - ob es sich um Beteiligungen an Privatunternehmen, Kredite oder reale Vermögenswerte wie Gebäude oder Infrastruktur handelt - brauchen Zeit, um gekauft und verkauft zu werden. Deshalb sind viele Privatmarktfonds (und alle ELTIF nach dem ursprünglichen ELTIF 1.0-Regelwerk) als geschlossene Fonds strukturiert, die das investierte Kapital für eine bestimmte Anzahl von Jahren festhalten. Nach den ELTIF 2.0-Vorschriften können ELTIF jedoch als offene Fonds (so genannte Evergreen-Fonds) strukturiert werden, die die Möglichkeit bieten, laufend Kapital zu investieren oder zurückzugeben.

Evergreen-Strukturen sind ein schnell wachsendes Segment dieses Marktes, da sie sich in die Portfolios der Anleger leicht neben traditionellen offenen Fonds einfügen. Anleger sollten jedoch das Kleingedruckte lesen, um sicherzustellen, dass sie die Liquiditätsbestimmungen verstehen. In der Regel sind Investitionen in Evergreen-ELTIFs in Intervallen von einmal pro Monat bis einmal pro Quartal möglich, während Entnahmen nur in begrenztem Umfang (manchmal nur einmal pro Jahr) und mit einer Kündigungsfrist möglich sind.

Selbst dann gibt es keine Garantie, dass die Anleger auf ihr Kapital zugreifen können, wenn sie es möchten. Das liegt daran, dass Rückgaben in der Regel auf einen bestimmten Teil des Liquiditätspuffers jedes Fonds beschränkt sind, d. h. auf den Teil des Portfolios - in der Regel etwa 20% -, der nicht in langfristige Vermögenswerte investiert ist. Wenn die Rückgabeanträge die verfügbare Liquidität übersteigen, können sie nicht berücksichtigt werden - man spricht auch von einem so genannten “Gating Event”. Fonds-Gatings sind auf privaten Märkten nichts Ungewöhnliches. So war beispielsweise der Private Market Manager Blackstone gezwungen, die Rücknahmen seines in den USA ansässigen Evergreen Real Estate Trust BREIT zwischen Ende 2022 und Anfang 2024 für mehr als ein Jahr zu begrenzen.

Anleger sollten sich daher nicht nur über die Kauf- und Rücknahmepolitik des Fonds informieren, sondern auch fragen, ob sie bereit sind, einen längeren Zeitraum ohne Zugriff auf ihr investiertes Kapital zu überstehen. Selbst wenn die Antwort ja lautet, sind ELTIFs wahrscheinlich am besten geeignet, um eine kleine Rolle (weniger als 10%) innerhalb eines diversifizierten Portfolios zu spielen.

Wie viel werde ich an Gebühren zahlen?

Anleger, die einen ELTIF kaufen, müssen in der Regel mit höheren Gebühren und einer komplexeren Kostenstruktur rechnen als bei herkömmlichen Investmentfonds oder börsengehandelten Fonds. Das ist nicht allzu überraschend, wenn man bedenkt, dass die Preise für geschlossene Privatmarktvehikel (selbst für solche, die an institutionelle Anleger vermarktet werden) im Vergleich zu Publikumsfonds weiterhin hoch sind.

Zusätzlich zu den Verwaltungsgebühren und den gelegentlichen Rückgabegebühren (die auch beim Kauf von Investmentfonds üblich ist) müssen die Anleger alle Betriebskosten wie Verwaltungs-, Verwahrungs- und Prüfungskosten tragen. Diese sind nicht unerheblich, zumal viele Verwalter Drittfirmen mit der Bewertung des Portfolios beauftragen. Handelt es sich bei dem ELTIF um einen Dachfonds, bedeutet das in der Regel, dass zusätzlich zur Verwaltungsgebühr des Fonds eine zweite Ebene von Gebühren entsteht. Idealerweise sollten sich Anleger über die Kosten der zugrunde liegenden Portfoliobestände informieren, um ein genaueres Bild davon zu erhalten, wie viel sie wirklich zahlen.

Leistungsabhängige Gebühren können sehr heikel sein. Während sie bei Investmentfonds seltener geworden sind, ist die Erhebung von “Carried Interest” (ein Prozentsatz der realisierten Gewinne) bei Privatmarktfonds, einschließlich ELTIFs, nach wie vor die Norm. Unserer Analyse zufolge kassiert der typische Evergreen-ELTIF jedes Jahr etwa 10% einer Outperformance, die über einer bestimmten Hurdle Rate liegt. Diese Hurdle Rates sind in der Regel statisch und liegen zwischen 5% und 8%. Das ist günstiger als die traditionelle “2 und 20”-Struktur, die bei Private-Equity-Fonds üblich ist (2% Verwaltungsgebühr und 20% Performancegebühr). Dennoch sind statische Hurdle Rates weniger anlegerfreundlich als die benchmarkbezogenen Hurdle Rates, die auf dem Markt für Investmentfonds häufiger anzutreffen sind und bei denen die Manager nur dann belohnt werden, wenn sie besser abschneiden als der breite Markt.

Anleger sollten sich vor einigen der ungeheuerlichsten Preismodelle hüten, die in der ELTIF-Landschaft anzutreffen sind. Wir empfehlen, sich von Fonds fernzuhalten, die Performance-Gebühren auf die Rendite jeder einzelnen Anlage im Fonds (so genannte “Deal-by-Deal-Carry”) und nicht auf die Rendite des Gesamtportfolios erheben. Diese Struktur ermöglicht es Fondsmanagern theoretisch, auch in Jahren, in denen der Gesamtfonds eine unterdurchschnittliche Performance erzielt, Performancegebühren zu erheben. Anleger sollten zudem auf einmalige Zeichnungsgebühren oder “Anteilsgründungsgebühren” achten, die bei ELTIFs offenbar häufiger vorkommen als bei traditionellen Investmentfonds.

Verfügt der Vermögensverwalter über die erforderlichen Fachkenntnisse und Ressourcen?

Da die Begeisterung für Privatmarktprodukte täglich zunimmt, ist es wichtig festzustellen, ob das Investmentteam eines ELTIF über die Erfahrung, das Fachwissen und das Netzwerk verfügt, um die Strategie effektiv umzusetzen.

Hat der Manager ein etabliertes Private-Markets-Team oder eine Partnerschaft mit einem angesehenen externen Anbieter? Je etablierter ein Team ist, desto wahrscheinlicher ist es, dass es enge Beziehungen zu den General Partnern unterhält (was den Zugang des Verwalters zu Gelegenheiten wie Co-Investments in Private-Equity-Anlagen erweitert) oder über eine vertrauenswürdige Marke in einem Zielmarktsegment verfügt (was wichtig ist, wenn der Verwalter Transaktionen initiiert). Achten Sie auf einen Vermögensverwalter, der über ein etabliertes internes Private-Market-Investment-Team verfügt, oder einen Vermögensverwalter, der die Verwaltung seiner Private-Market-Fonds an einen erstklassigen Unterberater mit Erfahrung in diesem Bereich auslagert.

Wendet das Anlageteam genügend Ressourcen für die privaten Märkte auf? Investitionen in Private Assets erfordern besondere Fähigkeiten und sind im Allgemeinen zeitaufwändiger und komplexer als der Handel mit liquiden, börsennotierten Vermögenswerten. Im Allgemeinen sind die Teams für private Märkte größer als ihre Pendants für öffentliche Märkte. Seien Sie vorsichtig bei Unternehmen, bei denen die Portfoliomanager ihre Zeit zwischen privaten und öffentlichen Strategien aufteilen, weil das ihre Ressourcen zu sehr strapazieren könnte.

Ist der Vermögensverwalter nach einer kürzlich erfolgten Übernahme noch dabei, ein neues Team zu integrieren? Übernahmen sind in den letzten Jahren immer häufiger geworden, da mehrere traditionelle, diversifizierte Vermögensverwalter spezielle Private-Markets-Boutiquen gekauft haben. Einige Beispiele aus dem letzten Jahr sind der Kauf der in Zürich ansässigen Private-Markets-Multimanager-Boutique Alpha Associates durch Amundi sowie die Übernahme des US-Private-Credit-Spezialisten HPS Investment Partners durch BlackRock.

Wenn sie gut durchgeführt werden, können Fusionen sowohl für die Unternehmen als auch für die Fondsanleger von Vorteil sein, aber sie sind auch mit Risiken behaftet. Wenn es einen Kulturkonflikt zwischen den Anlageteams gibt, kann der Versuch, sie zusammenzulegen, die Moral des Teams beeinträchtigen und zu Fluktuation führen. Da sich immer mehr traditionelle Vermögensverwalter um denselben Pool von Private-Markets-Akquisitionszielen bemühen, steigt auch das Risiko, dass ein erwerbendes Unternehmen zu viel für eine Transaktion bezahlt oder sich mit einem minderwertigen Ziel zufrieden gibt. Besonders vorsichtig sollten Anleger bei ELTIFs vorgehen, deren Investmentteams aus kürzlich erfolgten Fusionen hervorgegangen sind. Manchmal kann es ein Jahr oder länger dauern, bis der Erfolg solcher Schritte beurteilt werden kann.

Hat der Vermögensverwalter meine Interessen im Sinn?

Da der ELTIF-Markt noch recht neu ist, können Anleger die Erfolgsbilanz der Manager nicht oder nur schlecht prüfen, um ihre Fähigkeiten zu beurteilen. Aber wie bei jedem Fondsinvestment können sie ihre Erfolgschancen erhöhen, indem sie sich an Manager halten, die nachweislich langfristigen Anlegerrenditen Vorrang vor kurzfristigen Gewinnen einräumen.

Eine gute Hilfe, um solche Manager zu finden, ist das Parent-Pillar-Rating von Morningstar, eine Komponente unseres Medalist Ratings für Fonds. Mit dieser Kennzahl versuchen wir, Vermögensverwalter zu identifizieren, die das Kapital der Anleger gut verwalten. Dazu gehören Qualitäten wie die Beibehaltung einer starken Investmentkultur, die Auflegung von Fonds nur in Bereichen, in denen die Unternehmen über Fachwissen verfügen, anstatt auf Markttrends aufzuspringen, die Anwendung angemessener Preisstrategien und die Schließung von Fonds, wenn sie an Kapazitätsgrenzen stoßen, um die Renditen für bestehende Anleger zu schützen.

Außerdem sollten Sie nach ELTIF-Verwaltern Ausschau halten, die Wert auf Transparenz und Fairness legen. Dazu gehört eine klare Regelung für die Zuteilung von Deals über die gesamte Fondspalette eines Unternehmens, um sicherzustellen, dass lukrativere private Investments nicht nur in bestimmte Fonds gelenkt werden und in andere nicht. Dazu gehört zudem ein solides System für die Bewertung von Portfoliovermögen. Im Idealfall sollten Fondsgesellschaften externe Bewertungsexperten hinzuziehen, um Objektivität zu gewährleisten, und ihre Bewertungsprozesse regelmäßigen Audits unterziehen. Und schließlich ist es in der Regel ein gutes Zeichen, wenn der Manager eines ELTIF persönlich in das Vehikel investiert ist.

Der Autor/Autorin oder die Autoren besitzen keine Aktien der in diesem Artikel erwähnten Wertpapiere. Informieren Sie sich über die Redaktions-Richtlinien von Morningstar.