SAP SAP hat den dänischen Pharmakonzern Novo Nordisk NOVO B überholt und ist nun das wertvollste börsennotierte Unternehmen Europas. Mit einer Marktkapitalisierung von rund 314 Mrd. EUR hat der deutsche Software-Riese Novo Nordisk abgehängt, dessen Bewertung am 24. März auf rund 310 Mrd. EUR gesunken ist. Der Umschwung spiegelt die unterschiedliche Stimmung der Anleger hinsichtlich der Technologie- und der Pharmabranche wider, ist aber auch eine Bestätigung für die langfristige Ausrichtung von SAP auf die Cloud.
Denn die Rallye der SAP-Aktie, die im vergangenen Jahr um über 40 % gestiegen ist, wird durch die Begeisterung der Anleger für Cloud Computing und künstliche Intelligenz sowie durch das wachsende Vertrauen in die Transformationsstrategie von SAP angeheizt. “Nach einigen Jahren der Unsicherheit ist das Vertrauen der Anleger in die Wachstumsaussichten und die Führungsposition von SAP im ERP-Softwaremarkt zurückgekehrt, was sich in unserer jüngsten Heraufstufung des Moat auf Wide Moat für das Unternehmen widerspiegelt”, so Morningstar-Aktienanalyst Rob Hales.
Hales hatte im Februar die Bewertung des wirtschaftlichen Burggrabens von Narrow auf Wide hochgestuft und die Fair Value-Schätzung um 76 % auf 265 EUR angehoben. “Da etwa 80 % der bisherigen On-Premise-ERP-Kunden nun in irgendeiner Weise an die Cloud-Plattform von SAP gebunden sind, wurden die größten Risiken der Kundenabwanderung neutralisiert.”
“Wir erwarten mittelfristig ein solides Wachstum der Cloud-Umsätze, getrieben durch einen zwei- bis dreifachen Anstieg des Vertragswertes bei der Migration von Kunden in die Cloud”, so Hales. “Dies wird ergänzt durch ein starkes Cross-Selling und den Erfolg bei der Erreichung kleinerer Kunden, die bisher von SAP unterversorgt waren.”
Bei den derzeitigen Kursen wird die Aktie jedoch in einem fair bewerteten Bereich gehandelt.
Die Novo Nordisk-Aktie hat indes seit Mitte 2024 fast die Hälfte ihres Werts verloren, nachdem das Unternehmen dank GLP-1-Medikamenten zur Gewichtsreduktion wie Ozempic und Wegovy einen kometenhaften Aufstieg erlebt hatte. Enttäuschende Studiendaten für sein Medikament der nächsten Generation, CagriSema, und die zunehmende Konkurrenz im Bereich der Adipositas-Medikamente haben eine Neubewertung des Marktes ausgelöst.
Nach den jüngsten Verlusten wird die Aktie nun im Vier-Sterne-Bereich gehandelt. Die Morningstar-Analystin Karen Anderson sieht die kommenden Verkaufszahlen des Unternehmens positiv. “Wir erhöhen unsere Fair Value-Schätzung von DKK 600 auf DKK 640 pro Aktie, um die besseren kurzfristigen Aussichten für Novo zu berücksichtigen, und wir sind weiterhin zuversichtlich, dass die Innovationen des Unternehmens seinen Wide Moat unterstützen”, so Anderson in einer Research Note vom 5. Februar.
Ist SAP zu groß für den deutschen Markt?
Das starke Abschneiden von SAP hat maßgeblich dazu beigetragen, dass der Morningstar Deutschland Index im Jahr 2025 eine herausragende Performance erzielte. Das Unternehmen hat auch die größte Gewichtung im deutschen Leitindex DAX und übertraf damit teilweise die zuvor das von der Deutschen Börse festgelegte Cap: Der DAX hat eine Obergrenze von 15 % für die Gewichtung einer einzelnen Aktie.
Dies hat die Befürchtung genährt, dass das Walldorfer Unternehmen dem deutschen Aktienmarkt den Rücken kehren könnte. Linde LIN hat genau das im Jahr 2023 getan: Nachdem der Industriegashersteller die Gewichtsobergrenze - die damals bei 10% lag - überschritten hatte, übertrug er im Februar 2023 alle seine Aktien an die New Yorker Börse, weil sich das Unternehmen dort bessere Kurschancen für seine Aktien erhoffte. In Frankfurt wurde die Kappungsgrenze nach Lindes Weggang auf 15 % angepasst, doch nun zeichnet sich ab, dass auch das nicht ausreichen könnte - weshalb die Deutsche Börse Anfang des Jahres eine neue, nicht gekappte Version des DAX auf den Markt gebracht hat.
Die Konzentration spiegelt auch eine breitere Veränderung der wirtschaftlichen Realität Deutschlands wider: SAP hat inzwischen einen größeren Anteil am DAX als traditionelle Industriechampions wie Volkswagen oder Mercedes-Benz.
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