Die Handelskriege von US-Präsident Donald Trump trüben die Aussichten für die Weltwirtschaft ein, so dass sich Fondsmanager auf eine längere Phase der Unsicherheit einstellen und ihre Portfolios auf die neuen handelspolitischen Dynamiken ausrichten.
Dies schlägt sich in heruntergeschraubten Prognosen für das Wirtschaftswachstum in den Vereinigten Staaten und in Ländern nieder, die bereits von Trumps Handelspolitik betroffen sind. Man geht davon aus, dass Zölle die Inflation erhöhen werden, was die Aufgabe der Zentralbanken erschwert, die zur Unterstützung des Wirtschaftswachstums die Zinsen senken wollen. Das Hin und Her der Schlagzeilen führt zu Unsicherheiten, die Anleger angesichts der äußerst schwer vorhersehbaren wirtschaftlichen Aussichten zur Vorsicht mahnen.
Einige Aktienfondsmanager verlagern ihren Schwerpunkt auf Aktien europäischer und asiatischer Märkte, deren Volkswirtschaften dank der fiskalischen Anstrengungen der Regierungen besser in der Lage zu sein scheinen, die Handelskriege zu überstehen, und deren Aktien attraktivere Bewertungen aufweisen als US-Titel.
Wachstumsprognosen durch Sorgen um den Handelskrieg beeinträchtigt
Der Optimismus über die Gesundheit der US- und der Weltwirtschaft hat einen Dämpfer erhalten. Die Prognosen der US-Notenbank sehen nun ein BIP-Wachstum von 1,7 % in diesem Jahr vor, gegenüber einer Prognose von 2,1 % im Dezember. Der Fed-Vorsitzende Jerome Powell warnte, dass die Zölle die Inflationsaussichten trüben.
Als Ökonomen der Bank of Canada Anfang März die Zinssätze senkten, warnten sie, dass “die Geldpolitik die Auswirkungen eines Handelskriegs nicht ausgleichen kann”. In einer Rede letzte Woche warnte der Gouverneur der Bank, Tidd Macklem, dass “je nach Ausmaß und Dauer der Zölle die wirtschaftlichen Auswirkungen schwerwiegend sein könnten. Die Ungewissheit verursacht bereits Schaden”.
Die Volkswirte von JPMorgan haben kürzlich die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in den USA aufgrund der Handelspolitik auf 40 % erhöht. Die Ökonomen von Goldman Sachs haben ihre Wachstumsprognose für die USA für 2025 von 2,2 % auf 1,7 % gesenkt. Bei Morningstar schreibt der leitende US-Volkswirt Preston Caldwell dass “höhere Zölle das reale BIP eindeutig verringern würden.” Seiner Einschätzung nach wird eine vollständige Umsetzung der von Trump im Wahlkampf vorgeschlagenen Zölle das langfristige Niveau des US-BIP um 1,6 % senken, und selbst eine abgeschwächte Version wird das Wachstum in den nächsten drei Jahren um 0,32 % verringern.
Laut einer aktuellen Umfrage des in London ansässigen Center for Economic Policy Research ist eine deutliche Mehrheit der 32 befragten Wirtschaftswissenschaftler der Ansicht, dass die US-Zölle das EU-Wachstum in den nächsten vier Jahren um weniger als einen Prozentpunkt verringern werden.
In ihrem jüngsten Wirtschaftsausblick, der am 17. März veröffentlicht wurde, hat die in Paris ansässige OECD die Aussichten für das weltweite Wachstum in diesem und im nächsten Jahr nach unten korrigiert, wobei die Wirtschaftstätigkeit in den USA, Kanada und Mexiko stark beeinträchtigt wurde. Sie senkte ihre Prognose für das weltweite BIP-Wachstum von 3,3 % im Jahr 2025 auf 3,1 % und von 3,3 % im Jahr 2026 auf 3,0 %. Ausgehend von der Annahme, dass die USA die Zölle gegen Kanada und Mexiko im April bestätigen werden (und dass es sich dabei um bilaterale Zölle handelt), erwartet die OECD, dass Mexiko 2025 in eine tiefe Rezession gedrängt wird und dass das kanadische BIP 2025 und 2026 um 0,7 % wächst, was eine Kürzung der vorherigen Schätzung um 1,3 Prozentpunkte bedeutet.
Eine weitere Fragmentierung der Weltwirtschaft ist ein zentrales Problem. Die OECD hob hervor, dass “eine stärkere und umfassendere Erhöhung der Handelsschranken das Wachstum weltweit beeinträchtigen und die Inflation anheizen würde” und dass “eine unerwartet hohe Inflation eine restriktivere Geldpolitik erforderlich machen und zu einer störenden Neubewertung auf den Finanzmärkten führen könnte”.
Michel Saugné, Chief Investment Officer bei La Financière de l'Échiquier, sagt: “Es ist daher sehr wahrscheinlich, dass sich die US-Wirtschaft kurzfristig deutlich abschwächt und die Weltwirtschaft mit sich zieht.”
Von Zuversicht zu Pessimismus bei US-Aktien
Im November 2024 wurde Trumps Sieg bei den US-Präsidentschaftswahlen als positiv für US-Aktien und als negativ für Europa und die Schwellenländer, insbesondere China, gewertet. “Der Marktkonsens schien zu sein, dass die Vorteile der Deregulierung und der Steuersenkungen etwaige Preissteigerungen durch die Einführung von Zöllen überwiegen würden”, erklärt Hugh Shepherd, Anlagespezialist bei Federated Hermes.
In diesem Jahr war jedoch genau das Gegenteil der Fall. Die US-Aktienmärkte haben sich unterdurchschnittlich entwickelt, da die eskalierenden Handelsspannungen und die wirtschaftliche Unsicherheit die Anleger verunsichert haben. “Die sogenannten Trump-Trades haben sich nach und nach aufgelöst: Bitcoin, Small Cap, sogar Banken und Deregulierungsthemen”, sagt Justin Thomson, Leiter des T. Rowe Price Investment Institute. “Der Grundtenor des Marktes ist defensiv geworden, wobei defensive Sektoren überdurchschnittlich und zyklische Werte unterdurchschnittlich abschneiden.”
Seit Trumps Amtsantritt am 20. Januar haben sich die europäischen und Schwellenländermärkte (insbesondere chinesische Technologiewerte) ausgesprochen gut entwickelt. So zuckten beispielsweise die europäischen Aktien kaum, als Trump mit einer 25-prozentigen Erhöhung der Zölle auf europäische Importe, einschließlich Autos, drohte. “Die Märkte außerhalb der USA profitieren von einer niedrigeren Bewertung und potenziell positiven fiskalischen Impulsen in Europa und China”, erklärt Thomson.
Steven Bell, EMEA-Chefvolkswirt bei Columbia Threadneedle Investments, meint, dass “die Anleger zu sehr in die USA investiert waren und die Bewertungslücke zu anderen Märkten zu groß wurde. Europa erwirtschaftete im vierten Quartal 2024 viel bessere Gewinne als erwartet, und Deutschland plant eine drastische Änderung der Fiskalpolitik, was seine wirtschaftlichen Aussichten deutlich verbessert hat.”
Die Märkte außerhalb der USA haben sich aus anderen Gründen als der Handelspolitik besser entwickelt. Trumps Vorgehen im Ukraine-Krieg führte zu einer Neubewertung der europäischen Verteidigungsausgaben. Deutschland brach mit seiner langjährigen Verpflichtung zu einer niedrigen Verschuldung und erhöhte die Staatsausgaben erheblich. “Die US-Politik scheint zusätzliche inländische Impulse in China und Deutschland ausgelöst zu haben, und diese Märkte haben darauf reagiert”, sagt Mark Haefele, Chief Investment Officer bei UBS Global Wealth Management.
“Die gute Nachricht bei all dem ist der positive Katalysator, den Trump für die europäische Einheit darstellt”, sagt Saugné. Im Gegensatz dazu sorgen die dramatischen Veränderungen in der US-Politik für Unsicherheit im Inland, da die neue Regierung deutlich gemacht hat, dass sie bereit ist, eine Schwäche der Wirtschaft und der Märkte vorerst zu tolerieren, um ihre langfristigen Ziele zu verfolgen.
“Höhere Zölle könnten die Kosten für die US-Verbraucher in die Höhe und ein wachsendes Haushaltsdefizit könnte die Anleiherenditen in die Höhe treiben und die Zinssätze länger hoch halten. Dies könnte die Kreditkosten für US-Unternehmen steigern und die Zinsausgaben der US-Regierung erhöhen, was wiederum die Staatsausgaben weiter einschränken könnte”, erklärt Shepherd.
Eine Periode erhöhter Ungewissheit
Eine Herausforderung ist nach Ansicht der Fondsmanager die Schwierigkeit, Trumps Absichten genau zu erkennen. Shepherd erwartet “eine Zeit erhöhter Unsicherheit”. Auch wenn es vielleicht einfacher ist, vorherzusagen, welche Karten Trump in den Wirtschaftsbeziehungen mit den asiatischen Ländern und Mexiko ausspielen wird, ist es dennoch “sehr schwer zu wissen, welches Abkommen letztendlich zustande kommen wird. Wir erwarten, dass viele Länder versuchen werden, mit den USA an für beide Seiten vorteilhaften Handelsabkommen zu arbeiten. Wir sind auf eine längere Phase der Unsicherheit in den Handelsbeziehungen zwischen den USA und dem Rest der Welt vorbereitet, aber wir glauben nicht, dass diese auf unbestimmte Zeit anhalten wird.”
Dennoch scheinen viele negative Szenarien möglich. “Das Worst-Case-Szenario könnte einen langwierigen Handelskonflikt beinhalten, der zu erhöhter Inflation, unterbrochenen Lieferketten und Vergeltungsmaßnahmen der Handelspartner führt, was sich negativ auf die globale wirtschaftliche Stabilität auswirken könnte”, erklärt Thomson. “Als weltweit dominierende Volkswirtschaft würde eine Rezession in den USA die Märkte auf der ganzen Welt negativ beeinflussen.”
Er ist der Ansicht, dass der Zollstreit zwischen den USA, Kanada und Mexiko nur von kurzer Dauer sein könnte, während sich die Auseinandersetzungen mit China wahrscheinlich in die Länge ziehen werden. “Der Handelskrieg hat bereits zu viel Schaden angerichtet. Unsicherheit tötet Investitionen, Inflationserwartungen töten das Verbrauchervertrauen, und der Arbeitsmarkt kippt in die Rezessionsphase.”
Sorgen um Handelskrieg führen zu Vorsicht
“Die Portfoliomanager nehmen eine defensivere Haltung ein”, sagt Thomson.
Shepherd hält es für wichtig, mögliche Auswirkungen zweiter Ordnung zu berücksichtigen: Währungsabwertungen, inländische Anreize und neue geopolitische Ausrichtungen. Er sagt: “Wir konzentrieren uns weiterhin auf Unternehmen mit klaren Wettbewerbsvorteilen und geringem Leverage, die von säkularen Trends profitieren und zu vernünftigen Preisen gehandelt werden. In unserer Portfolioallokation haben wir uns zum Beispiel von Unternehmen ferngehalten, die stark von Exporten aus China in die USA abhängig sind, weil sie potenziell akuten Risiken ausgesetzt sind.”
Saugné ist auf die Volatilität vorbereitet: “Wir erwarten bis zum Sommer erhebliche Marktverwerfungen und sind entsprechend abgesichert. Wir glauben auch, dass eine gute geografische Risikostreuung in diesem neuen Umfeld, das die europäischen und asiatischen Märkte weiterhin begünstigen dürfte, mehr als notwendig ist.”
Bell sagt: “Unsere global ausgerichteten Stockpicker haben US-Aktien untergewichtet und zum ersten Mal seit einiger Zeit in einige chinesische Unternehmen investiert, und zwar nicht aufgrund einer Entscheidung zur Vermögensallokation, sondern weil sie attraktive Unternehmen zu vernünftigen Preisen außerhalb der USA gefunden haben.”
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