Die Anleger sind derzeit pessimistisch, was die Zukunft des europäischen Automobilsektors angeht. Die Handelspolitik der Trump-Administration hat die Aktienbewertungen ins Wanken gebracht, während die Konkurrenz durch chinesische Elektroautohersteller wie BYD stark bleibt. Zudem ist die Revolution der Elektrofahrzeuge in Europa ins Stocken geraten, da sich die Klimaziele der Regierungen verschoben haben, sich die Verbrauchergewohnheiten verändern und es Probleme mit der Ladeinfrastruktur gibt.
Trotz der aktuellen Bedrohungen für den Sektor werden viele der wichtigsten Aktien als unterbewertet eingestuft und der aktuelle Pessimismus ist übertrieben, meint Rella Suskin, Aktienanalystin bei Morningstar.
Trump-Zölle werden Autoaktien aus der EU schädigen
Europa wartet auf konkrete Nachrichten über Trumps Zollpläne am 2. April. Während noch Ungewissheit über die Zölle auf US-Autoimporte herrscht, weist Suskin auf die wahrscheinlich “erheblichen” Auswirkungen dauerhafter Zölle auf den europäischen Automobilsektor hin. Sie sagt, dass die am meisten von dieser Maßnahme betroffenen Unternehmen das italienische Unternehmen Stellantis STLAM sowie BMW BMW, Mercedes-Benz MBG und Volkswagen VOW3 in Deutschland sein würden
“Wir gehen davon aus, dass ihr Marktwert sinkt, wenn dauerhaft ein Zollsatz von 25% eingeführt wird”, fügt sie hinzu.
Die europäischen Automobilhersteller sind unterschiedlich stark von dieser Handelspolitik betroffen, da einige von ihnen bereits in Nordamerika produzieren, was einige der direkten Auswirkungen abmildern könnte.
Selbst wenn einige Unternehmen ihre Autos in ihren US-Werken montieren und daher nicht direkt von den Zöllen betroffen sind, ist es wahrscheinlich, dass viele der verwendeten Komponenten aus Mexiko und Kanada importiert werden und daher weiterhin den Zöllen unterliegen.
Der Zwang, Produktionslinien zu verlagern, dürfte die Kosten für die europäischen Hersteller in die Höhe treiben und sich negativ auf die Gewinnspannen auswirken.
“Die Entscheidung des Weißen Hauses, diese Zölle nicht mit sofortiger Wirkung zu verhängen, zielt darauf ab, die Verlagerung von Produktionslinien in die Vereinigten Staaten zu ermöglichen. Diese strategische Entscheidung wird in den nächsten zwei Jahren zu einem Anstieg der Investitionsausgaben um mehr als zwei Milliarden Euro sowie zu höheren Betriebskosten aufgrund der höheren Lohnkosten in den Vereinigten Staaten führen”, fügt Suskin hinzu.
Chinas EV-Erfolgsgeschichte
Der von Donald Trump ausgelöste Handelskrieg ist jedoch nur das jüngste in einer langen Reihe von Problemen, die die europäischen Automobilunternehmen seit Jahren belasten.
Eines der Hauptprobleme sind die überschüssigen Produktionskapazitäten und die starke Fragmentierung des Marktes. Die Pandemie, die eine Veränderung der Arbeits- und Pendlergewohnheiten ausgelöst hat, und die wachsende Konkurrenz durch chinesische Hersteller haben die Situation weiter verschärft. Fünf Jahre später liegen die jährlichen Autoverkäufe in Europa immer noch unter dem Niveau von vor der Pandemie, was bedeutet, dass die Hersteller bei sinkenden Verkaufszahlen hohe fixe Produktionskosten verkraften müssen.
Im Gegensatz zu ihren amerikanischen Konkurrenten sind die europäischen Produzenten durch den Erfolg der chinesischen Autohersteller stärker benachteiligt worden. Während es den Vereinigten Staaten gelungen ist, die Konkurrenz durch chinesische Elektrofahrzeuge in Schach zu halten, indem sie 100%ige Zölle auf Importe erhoben haben, hat die Europäische Union diese Entscheidung später getroffen und niedrigere Zölle verhängt.
Europas Autoverkäufe nach China sind eingebrochen
Diese Handelsströme verlaufen auch in die andere Richtung, da europäische Hersteller ebenfalls Modelle auf dem lukrativen chinesischen Markt verkaufen. Unternehmen wie BMW ritten auf der Welle des chinesischen Automobilbooms und der Nachfrage nach europäischen Luxusgütern, als die Wirtschaft florierte. Seitdem hat sich die chinesische Wirtschaft verlangsamt, und die Verkaufszahlen europäischer Unternehmen in China sind eingebrochen, was sich erheblich auf die Gewinne auswirkt. Peking hat außerdem viel Geld in die Förderung von “nationalen Champions” gesteckt, und der Anteil der im Inland hergestellten Elektroautos ist in die Höhe geschnellt.
“Die chinesische Regierung hat als Großabnehmer von Elektrofahrzeugen fungiert und es den Unternehmen im Land ermöglicht, erhebliche Größenvorteile zu erzielen, die für Elektroautos erforderliche Ladeinfrastruktur zu unterstützen und die Batterieindustrie zu finanzieren, die nun zu sehr attraktiven Stückkosten produzieren kann”, so Suskin.
Kann die EU die europäischen Automobilhersteller retten?
Was ist mit dem von der Europäischen Kommission Anfang März angekündigten industriellen Aktionsplan?
Laut Suskin dürfte die Lockerung der Fristen für die Einhaltung der EU-Normen für CO₂-Emissionen von Autos und Transportern den europäischen Herstellern Milliarden von Euro einsparen.
Sie ist jedoch der Meinung, dass es den anderen Vorschlägen der Europäischen Kommission an Details, Zeitplan und regulatorischer Anwendung mangelt.
Noch wichtiger ist, dass sie die Lücke in Bezug auf die Wettbewerbsfähigkeit gegenüber den chinesischen Herstellern nicht schließen können: “Obwohl die europäischen Hersteller über solide Budgets für neue Technologien verfügen, können sie nicht mit der Stärke einer langfristigen strategischen Planung auf nationaler Ebene und koordiniert entlang der gesamten Wertschöpfungskette konkurrieren, wie es in China der Fall ist”, sagt Suskin.
Sie weist darauf hin, dass in Europa der Aufbau von Ladenetzwerken weitgehend dem privaten Sektor überlassen wurde; Europas größter Batteriehersteller und Aushängeschild für die regionale EV-Offensive, Northvolt, ist Ende letzten Jahres zusammengebrochen.
Aktien der Automobilindustrie notieren niedrig
Trotz dieser offensichtlichen Herausforderungen stimmen die Marktbewertungen nicht mit der Realität überein, so Suskin. Die derzeitigen Marktbewertungen implizieren, dass die europäischen Automobilaktien in 10 Jahren keinen Cashflow mehr erwirtschaften können, fügt sie hinzu.
Dennoch sind die Herausforderungen, die vor uns liegen, offensichtlich, sagt Suskin. Um mit der globalen Konkurrenz mithalten zu können, müssen die europäischen Autogiganten mehr Geld ausgeben.
“Bei unserer Bewertung der europäischen Automobilwerte berücksichtigen wir die zunehmende Fragmentierung des Marktes, die sich in einem stärkeren Preiswettbewerb und damit in einem Druck auf die Gewinnspannen niederschlägt. Wir glauben, dass die europäischen Automobilhersteller ein höheres Investitionsniveau beibehalten müssen, um ihren Marktanteil zu halten.”
Aber die Aktienbewertungen haben gegenüber dem derzeit niedrigen Niveau noch viel Luft nach oben.
“Unter Berücksichtigung all dieser Faktoren in unseren Prognosen sehen wir für die Aktien des Sektors im Vergleich zu den aktuellen Kursen weiterhin eine beträchtliche Wertsteigerungsspanne”, so Suskin.
Welche Autoaktien sind unterbewertet?
Mit Ausnahme von Ferrari werden alle von Morningstar analysierten Aktien mit Abschlägen zwischen 30% und 60% gehandelt.
Obwohl die Wertsteigerungsspanne bei fast allen von Morningstar erfassten Aktien beträchtlich ist, werden Volkswagen, Mercedes-Benz und Renault als die am stärksten unterbewerteten Aktien gehandelt.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Renault
- Fair Value-Schätzung: 85,00 €.
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Economic Moat Rating: Keins
- Morningstar Uncertainty Rating: Hoch
Morningstar’s Suskin verweist auf die hervorragenden Kapitalallokationsfähigkeiten des französischen Unternehmens.
“Um die fehlenden Größenvorteile auszugleichen, hat Renault verstärkt auf Partnerschafts- oder Kooperationsvereinbarungen zurückgegriffen, um Fixkosten, wie z. B. F&E-Ausgaben, zu teilen, und gleichzeitig Maßnahmen eingeleitet, um seine Produktionsbasis zu verringern.
“Renault hat eine operative Marge, die höher ist als die der Konkurrenten, die auf eine viel höhere Produktionskapazität zurückgreifen können, wie z.B. Volkswagen. Wir sind davon überzeugt, dass der aktuelle Marktpreis von Renault auch durch die schwache Performance von Nissan belastet wird, an dem das französische Unternehmen mit 15% beteiligt ist, und dass der Verkauf dieser Beteiligung ein positiver Katalysator für den Aktienkurs wäre.
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für VW
- Fair Value-Schätzung: €264,00
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Economic Moat Rating: Keins
- Morningstar Uncertainty Rating: Hoch
Morningstar-Analyst Suskin sagt: “Obwohl Volkswagen zu Recht vom Markt abgestraft wird - aufgrund der schlechten Ausführung, der ineffizienten Kapitalallokation sowie der großen Beteiligung des Landes Niedersachsen, das entgegengesetzte Ziele zu denen der Aktionäre verfolgt -, glauben wir, dass der Aktienkurs den Wert des Unternehmens überhaupt nicht widerspiegelt, da allein die Beteiligungen von Volkswagen an Porsche und Traton dem aktuellen Aktienkurs des gesamten Konzerns entsprechen, was bedeutet, dass der Markt einen negativen Wert für Audi, Lamborghini, die Marken Volkswagen, SEAT und Cupra sowie für das Finanzdienstleistungssegment erkennt.”
Wichtige Morningstar-Kennzahlen für Mercedes-Benz
- Fair Value-Schätzung: €106,00
- Morningstar Rating: ★★★★★
- Economic Moat Rating: Keins
- Morningstar Uncertainty Rating: Hoch
“Die Mercedes-Benz Aktie hat in den letzten 12 Monaten fast 11% verloren, belastet durch die im Lauf des Jahres veröffentlichten negativen Zahlen. Während die kurzfristigen Aussichten schlechter sind als erwartet, stehen die längerfristigen Erwartungen im Einklang mit dem strategischen Plan des Unternehmens, die Rentabilität ab 2027 zu verbessern, nachdem in den Jahren 2025 und 2026 weitere Produkte auf den Markt gebracht werden. Darüber hinaus könnte Mercedes-Benz beschließen, seine nicht strategische Beteiligung an Daimler Truck zu veräußern, um einen Aktienrückkaufplan zu finanzieren.”
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