Trump, Zölle, Verteidigung: Wie sich die Märkte im 1. Quartel änderten

Die Auswirkungen auf die Märkte waren jeden Tag eine Nachricht wert. Rüstungswerte stiegen nach oben, während Automobilwerte einbrachen. Die Renditen europäischer und britischer Anleihen stiegen, obwohl die Zinsen sinken. Der Goldpreis kletterte auf über 3.000 USD je Unze und erreichte damit einen neuen Rekord.

US-Aktienmarkt dreht

Aber am meisten hat dies dem US-Markt die Flügel gestutzt - eine Korrektur wurde eingeleitet.

In den letzten drei Monaten ist der Morningstar US Market Index um -6,46% gefallen. Der Morningstar US Large Cap Index, der die Wertentwicklung der größten amerikanischen Unternehmen misst, ist um 7,09 % gefallen. Als die Anleger ihren Kurs änderten, floss das Geld zurück nach Europa, auch nach Deutschland. Der Morningstar Europe Index ist im Dreimonatszeitraum um 11,51 % gestiegen. Der Morningstar UK Index ist 9,92% im Plus.

Wer in dieser Zeit versucht hat, die Märkte zu timen, wird wahrscheinlich ein böses Erwachen erlebt haben. Das sagt Nicoló Bragazza, stellvertretender Portfoliomanager bei Morningstar.

“Mit zunehmender geopolitischer und politischer Ungewissheit sind die Menschen vielleicht versucht zu glauben, dass sie einen Vorteil haben, wenn es darum geht, die allgemeine Richtung der Finanzmärkte zu verstehen”, sagte er.

“Das Timing am Markt ist jedoch sehr kompliziert und mit erheblichen Risiken verbunden. In Anbetracht der überzogenen Bewertungen in bestimmten Marktsegmenten - insbesondere bei US-Technologiewerten - kann die Marktvolatilität Anlegern die Gelegenheit bieten, ihre Portfolios zu überdenken und besser bewertete Anlagen mit attraktiveren Renditen zu finden.”

Wie haben sich die Aktienmärkte im Jahr 2025 entwickelt?

So dramatisch die Politik auch war, die negative Stimmung war ansteckend. Die Pläne der USA, Zölle auf Importe aus Übersee zu erheben, haben das Vertrauen erschüttert und den anfänglichen Optimismus hinsichtlich einer zweiten Trump-Regierung in Angst und Skepsis verwandelt.

Die Magnificent Seven, bestehend aus Alphabet GOOGL, Amazon.com AMZN, Apple AAPL, Meta Platforms META, Microsoft MSFT, Nvidia NVDA und Tesla TSLA, waren das am meisten gehypte Aktien-Investmentphänomen der letzten drei Jahre. Heute sehen einige Vertreter dieser Gruppe etwas verwundbar aus. Allein im letzten Monat ist die Tesla-Aktie um 10% gefallen, und im bisherigen Jahresverlauf hat sie mehr als 30% verloren. Die Geschicke des Unternehmens sind an den politischen Einfluss von Firmenchef Elon Musk gebunden. Früher war das eindeutig von Vorteil, aber der Markt ist sich da nicht mehr so sicher.

Die Analysten von Morningstar haben kürzlich ihre Fair Value-Schätzung für Tesla bei 250 USD belassen.

„Bei den aktuellen Kursen sehen wir die Tesla-Aktie als fair bewertet an. Die Aktie wird leicht über unserer Fair Value-Schätzung gehandelt, liegt aber im 3-Sterne-Bereich“, so Analyst Seth Goldstein.

“Tesla ist ein Beispiel dafür, warum die Mag7 kein Monolith ist”, heißt es in einer Mitteilung von Tatton Investment Management.

“Als Automobilhersteller ist es kein reines Technologieunternehmen. Ja, es ist der größte Automobilhersteller nach Marktkapitalisierung, aber nicht nach Umsatz. DIe hohe Bewertung beruht auf einem raschen Umsatzwachstum, das durch rasante technologische Innovationen unterstützt wird, was ungewiss ist.”

“Der Aktienkurs von Tesla [...] stieg mit Trumps Wahlsieg an, fiel aber aufgrund der Gegenreaktionen gegen Musks Politik. Die Anleger tun sich schwer, diese politischen Vorteile bei der Bewertung von Tesla zu quantifizieren.”

Tesla und globale Autoaktien

Während japanische Autohersteller, vor allem diejenigen, die Hybridfahrzeuge herstellen, potenziell von einer Gegenreaktion von Tesla profitieren können, sind ihre Marktbewertungen immer noch anfällig für globale Trends.

In dieser Woche gerieten auch die japanischen Automobilhersteller unter Druck: Toyota Motor TM, Honda Motor Company HMC, und Nissan Motor NSANY fallen alle. Morningstar-Analysen zufolge sind sie jetzt unterbewertet und handeln im 4-Sterne-Bereich.

In Europa hoffen die Wettbewerber, dass der Rückgang der Inflation und die niedrigeren Zinssätze die Kaufkraft der Verbraucher erhalten. Eine Verbesserung der wirtschaftlichen Bedingungen auf dem Kontinent könnte auch hier von Nutzen sein.

“Die US-Zollerhöhungen betreffen vor allem Premiumhersteller wie BMW BMW, Mercedes-Benz MBG und, in geringerem Maße, Volkswagen VOW3," sagt Robert Streda, Senior Vice President for European Corporate Ratings bei Morningstar DBRS.

“Diese Unternehmen verfügen jedoch über eine beträchtliche Preissetzungsmacht und daher über eine gewisse Flexibilität, um tarifbedingte Kostensteigerungen an die Verbraucher weiterzugeben. Ungeachtet dessen sind die Unternehmen aufgrund ihres starken Finanzprofils auch in der Lage, die tarifbedingten Kostensteigerungen kurzfristig zu verkraften.”

Wie haben sich die Anleihemärkte im Jahr 2025 entwickelt?

In den ersten drei Monaten des Jahres sahen sich die Manager von Rentenfonds gezwungen, ihre Portfolios anzupassen, da die überarbeiteten Ausgaben- und Schuldenpläne der Regierungen die längerfristigen Renditen steigen und die Kurse fallen ließen.

Eine der größten Anleihe-Geschichten des Quartals lieferte Deutschland, wo das Ende der fiskalischen Schuldenbremse" einen deutlichen Anstieg der Bundrenditen einläutete. Es war nicht das einzige Land, das Volatilität erlebte.

“Die Renditen von US-Treasuries waren in diesem Zeitraum volatil, während die Zinsen in Europa deutlich anstiegen”, so Nicolas Jullien, Global Head of Fixed Income bei Candriam, in einer Mitteilung.

“Die Bewegung war bemerkenswert an der deutschen Kurve, die eine erhebliche Versteilerung erfuhr, wobei die 10-jährige Anleihe den stärksten Anstieg verzeichnete. Da sowohl die fiskalische als auch die geldpolitische Unterstützung zu ihren Gunsten ausfiel, schnitten europäische Risikoanlagen besser ab als ihre US-Pendants. Trotz des allgemeinen Anstiegs der Renditen in der Asset-Klasse der Anleihen konnten sich sowohl Euro-Investment-Grade-Anleihen als auch Hochzinsanleihen dank des Rückgangs der Spreads behaupten.”

Für einige stellte das Quartal eine einmalige Gelegenheit dar, den Preisrückgang am längeren Ende der Renditekurve zu kaufen. Andere Anleihemanager entschieden sich, die Volatilität auszusitzen. Morningstar’s Bragazza argumentiert, dass es hier immer noch eine Chance gibt.

“Dies war eine schwierige Zeit für Anleiheinvestoren, die von den britischen Renditen, die im ersten Quartal eine Achterbahnfahrt erlebten, frustriert waren”, sagt er.

“Wenn wir jedoch die Renditen auf absoluter Basis betrachten, ist klar, dass die britischen Renditen im historischen Vergleich recht attraktiv sind. Angesichts des begrenzten fiskalischen Spielraums, den die Regierung hat, um mehr Geld zu leihen - und des im Vergleich zu anderen Industrieländern höheren Leitzinses - ist die Wahrscheinlichkeit groß, dass die Renditen im Vereinigten Königreich mehr nach unten als nach oben tendieren.”

Dies könne britische Anleihen für Anleger, die bereit sind, sie während der Volatilität zu halten, zu einer recht attraktiven Gelegenheit machen.

Was geschieht mit den Zinsen?

Inmitten all dieses Lärms kann man den Zentralbanken verzeihen, dass sie versuchen, einen ruhigen Ansatz zu verfolgen und keine Überraschungen zu bieten. Die Europäische Zentralbank setzte ihre Zinssenkungen fort und senkte die Zinsen im Januar und Anfang März wie erwartet. Die Bank of England war vorsichtiger und senkte die Zinsen nur im Februar. Der britische Leitzins liegt jetzt bei 4,5 %. Die drei wichtigsten Zinssätze der EZB liegen alle unter diesem Wert.

In den USA hat die Federal Reserve auf ihrer letzten Sitzung im März die Zinssätze unverändert gelassen. Der Zeitpunkt künftiger Zinssenkungen ist nun höchst ungewiss, da die politischen Entscheidungsträger abwarten, was die Zölle bedeuten.

Doch hinter der ganzen Geschichte steckt eine Angst, die schon vor Trumps Wiedereinzug ins Weiße Haus bestand und seit langem in den Schubladen der Politiker der westlichen Welt schlummert: die Stagflation. Die USA sind seit langem eine BIP-Wachstumsmaschine. Zölle bedeuten, dass Kommentatoren jetzt über das Risiko einer Rezession diskutieren.

Im Vereinigten Königreich ist diese Befürchtung sehr stark zu spüren. Die Frühjahrserklärung des Vereinigten Königreichs, die als vorbereitender politischer Schritt zur besseren Verankerung von Rüstungsunternehmen in der britischen Wirtschaft angekündigt wurde, sah sehr nach einer Neufassung des vorherigen Haushalts vom Oktober 2024 aus. Einige Beobachter waren nicht von den nach oben revidierten Wachstumsprognosen überzeugt, mit denen der Schmerz gelindert werden sollte. Die Erklärung diente sowohl der Beruhigung der Anleihemärkte als auch der Beruhigung der Wähler. Zumindest die Anleihemärkte wurden beruhigt - zumindest vorläufig.

“Während die Wachstumsprognose für dieses Jahr gesenkt wurde, wurden die Prognosen für die kommenden Jahre auf ein möglicherweise übermäßig optimistisches Niveau angehoben”, sagt Ronald Temple, Chef-Marktstratege bei Lazard.

“Die Maßnahmen des Vereinigten Königreichs und anderer europäischer Regierungen zur Aufstockung der Verteidigungsausgaben dürften dem Wachstum in dem Maße zugute kommen, wie die beschafften Waffen in Europa hergestellt werden.”

“Die Verteidigungsausgaben allein werden jedoch nicht ausreichen, um das allgemeine Wirtschaftswachstum nachhaltig zu steigern.”

Zu Beginn des zweiten Quartals des Jahres nimmt die Unsicherheit noch zu. Q1 war kein Quartal für Amateure. Q2 wird es auch nicht sein.

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