Nach der Ankündigung neuer Zölle durch US-Präsident Donald Trump am 2. April fielen die Renditen von Staatsanleihen. Der Ansturm auf sichere Anlagen und die Angst vor einer Rezession haben die Kurse von Staatsanleihen in die Höhe getrieben, was zu sinkenden Renditen geführt hat. Die beiden Variablen bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen.
In den USA fiel die zehnjährige Staatsanleihe am 4. April unter 4 % und damit auf ein Niveau, das seit Februar 2024 nicht mehr erreicht wurde, während sie am Montag leicht höher eröffnete.
In Italien fiel der 10-jährige BTP am Freitag unter 3,7 % und ging damit von einem Höchststand von fast 4 % zurück, der nach der Ankündigung eines Endes der deutschen “Schuldenbremse” Anfang März erreicht worden war. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieses Berichts erholt er sich um 3,8 %. Die deutlichste Bewegung gab es jedoch bei der zehnjährigen deutschen Bundesanleihe, die als Benchmark für die Eurozone gilt und auf 2,5 % fiel, nachdem sie in der ersten Hälfte des vergangenen Monats einen Höchststand von 2,9 % erreicht hatte. Noch stärker war der Renditerückgang bei den zweijährigen deutschen Staatsanleihen, die am Montagmorgen um mehr als 9 % fielen.
Was sind die Gründe für sinkende Renditen bei Staatsanleihen?
Die Ankündigung von Zöllen gegen Europa und andere Länder am “Tag der Befreiung” und die prompte Reaktion Chinas führten zu einem heftigen Überdenken der wirtschaftlichen Wachstumsaussichten und der Inflationsschätzungen, insbesondere in den USA - aber auch im Rest der Welt.
“US-Staatsanleihen preisen eine nicht unerhebliche Rezessionswahrscheinlichkeit ein, die nicht weit von den von Ökonomen prognostizierten 30-35% entfernt ist”, erklärt Marco Piersimoni, Co-Head Euro Multi Asset bei Pictet Asset Management, gegenüber Morningstar.
Das Zukunftsszenario in den USA bleibt jedoch schwer zu interpretieren. Preston Caldwell, Morningstars leitender Wirtschaftsexperte für die USA, bezeichnete Trumps Zölle als “eine selbstverschuldete wirtschaftliche Katastrophe” für das nordamerikanische Land und sieht die Wahrscheinlichkeit einer Rezession im nächsten Jahr bei 40-50 %.
In der Eurozone scheint die Situation einfacher zu interpretieren zu sein. Laut Mauro Valle, Leiter der Abteilung für festverzinsliche Wertpapiere bei Generali Asset Management, könnten sich die Zölle “moderat” negativ auf das Wachstum auswirken, was jedoch durch die deutschen Staatsausgaben gegen Ende 2025 und im Jahr 2026 ausgeglichen werden wird.
In einer Notiz vom 4. April geht Valle außerdem davon aus, dass die Inflation in der Eurozone in den kommenden Monaten weiter zurückgehen wird, was es der Europäischen Zentralbank ermöglichen würde, die Zinssätze bei den kommenden Sitzungen zu senken und sie gegebenenfalls unter 2 Prozent zu bringen.
BTP-Bund-Spread steigt an
Allerdings gibt es in der Eurozone unterschiedliche Realitäten, und einige Länder scheinen anfälliger zu sein als andere, weil sie eine höhere Staatsverschuldung haben. Dies spiegelt sich im Spread wider, d. h. der Differenz zwischen der deutschen Bundesanleihe und den Staatsanleihen anderer Länder. Diese Spreads sind in den letzten Tagen stark gestiegen.
Am Montagmorgen lag der Abstand zwischen dem italienischen BTP und der deutschen Bundesanleihe bei etwa 125 Punkten, ein Niveau, das seit November letzten Jahres nicht mehr erreicht wurde und sich vor allem durch den starken Rückgang der Renditen in Deutschland erklärt. Die Spreads zu anderen Staatsanleihen wie den spanischen Bonos oder den französischen OAT stiegen ebenfalls stark an, da die Renditen stärker fielen als bei den italienischen Staatsanleihen.
“Innerhalb des Euroraums verfügt nur Deutschland über einen beträchtlichen fiskalischen Spielraum, der möglicherweise einen Teil des Schocks auffangen kann”, erklärt Daniele Bivona, Portfoliomanager bei AcomeA SGR. “Im Gegensatz dazu gehen Frankreich, Italien und die Semi-Kern- und Peripherieländer von einer bereits kompromittierten öffentlichen Finanzlage aus, was eine endogene expansive Reaktion unwahrscheinlich macht.”
Für Bivona ist in diesem Zusammenhang die Rolle der EZB entscheidend, die “mit einer tieferen Senkungsrunde als derzeit am Markt erwartet überraschen könnte. Das Eingreifen der EZB wäre der einzige wirklich paneuropäische Transmissionskanal”.
Anleger flüchten in sichere Anlagen
Die Angst vor einem totalen Handelskrieg, gepaart mit der Unsicherheit über die wirtschaftliche und geopolitische Entwicklung, führte zu starken Verkäufen an den Aktienmärkten, so dass die Anleger Zuflucht in weniger risikoreichen Anlagen wie Staatsanleihen und Gold suchen. Diese erhöhte Nachfrage ließ die Preise steigen und die Renditen sinken.
Vor dem makroökonomischen Hintergrund einer zunehmenden Fragilität haben die Fondsmanager einen vorsichtigen und flexiblen Ansatz gewählt. “Wir sind bereit, das Portfolio schnell umzuschichten, wenn politische, handelspolitische oder Marktentwicklungen dies erfordern”, sagt Bivona von AcomeA SGR, der Bundesanleihen und österreichische Staatsanleihen mit “einem günstigen Risiko-Rendite-Profil aus defensiver Sicht” betrachtet.
Die Peripherie scheint dagegen anfälliger zu sein. “Wir haben eine taktische Short-Positionierung auf den BTP-Bund-Spread eingeleitet, da das politische Risiko steigt und sich die Fundamentaldaten im Falle einer globalen Verlangsamung weiter verschlechtern könnten, was zu einem negativen Wachstumsgefälle gegenüber Deutschland führen könnte. Das größte Risiko in diesem Zusammenhang ist die politische Fragmentierung der Union”, sagt er.
Schließlich ist Bivona der Ansicht, dass britische Staatsanleihen (Gilt) mit einer Laufzeit bis 2045 und US-amerikanische inflationsgeschützte Anleihen (TIPS) mit einer Laufzeit bis 2051 “zwei Wertanker” am langen Ende der Zinskurve darstellen.
Vincent Chaigneau, Leiter Research bei Generali Investments, gibt zu, dass er festverzinsliche Anlagen bevorzugt und dann in den Aktienmarkt zurückkehren wird, sobald es Anzeichen für eine Deeskalation des Handelskriegs gibt. Valle von Generali Asset Management erklärt, dass er “eine leicht übergewichtete Position in Bundesanleihen beibehält und das 2,5 %-Niveau beobachtet, um zu entscheiden, ob er sie reduzieren will oder nicht”, und fügt hinzu, dass sich die Kreditspreads zwar ausgeweitet haben, aber die größeren Spreads durch niedrigere Zinsen ausgeglichen werden, so dass Kredite derzeit nicht besonders leiden.
In der jüngsten Kreditprognose von Robeco wird betont, dass es wichtig ist, “Namen zu meiden, die vom Handelskrieg besonders betroffen sein werden, insbesondere solche, die vom Markt noch nicht vollständig eingepreist sind.”Aber gleichzeitig sagen die Manager in einer Notiz vom 7. April, dass sie bereit sind, Schnäppchen zu machen, wenn sie solche unter Titeln finden, die auf die Bedenken überreagieren, aber solide Fundamentaldaten haben.
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