Ausblick auf den US-Aktienmarkt: Nicht mehr “perfekt bepreist”

Unser derzeitiges konjunkturelles Basisszenario

Die von US-Präsident Donald Trump vergangene Woche angekündigten Zölle waren deutlich höher als das, was das US-Wirtschaftsteam von Morningstar in den Prognosen ursprünglich in Betracht gezogen hatte. Aus diesem Grund hat das Team die folgenden Änderungen an seinen Prognosen vorgenommen.

USA: BIP-Prognose

Morningstar Senior US-Volkswirt Preston Caldwell senkte die Prognosen für das reale Bruttoinlandsprodukt (BIP) der USA (lesen Sie hier seine aktuelle Einschätzung vom 10. April).

• 2025 auf 1,2% von 1,9%
• 2026 auf 0,8% von 1,6%
• 2027 auf 2,1% von 2,5%

In den nächsten Quartalen könnten die BIP-Berichte durch die vor den Zöllen getätigten Importe und die anschließenden Bestandsanpassungen verzerrt werden. Importeure dürften zudem versuchen, Käufe aufzuschieben, in der Hoffnung, dass die Zölle aufgehoben werden, bevor sie ihre Bestände wieder auffüllen müssen. Auch wenn das gemeldete BIP pro Quartal aufgrund dieser Faktoren schwanken kann, gehen wir doch davon aus, dass sich die reale Wirtschaftstätigkeit im Laufe des Jahres 2025 nach und nach abschwächen wird.

Während wir in unserem Basisszenario von positiven, wenn auch langsamen Wachstumsraten ausgehen, schätzt unser Wirtschaftsteam nun die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in diesem Jahr auf 40 bis 50 % ein.

Inflation

Unsere US-Volkswirte erhöhte auch ihre Prognose für die Inflation, gemessen am PCE-Index (Personal Consumption Expenditures Price Index).

• Eine PCE-Prognose von 3,3% im Jahr 2025 gegenüber der vorherigen Prognose von 2,4%.
• Eine PCE-Kernprognose von 2,6 % im Jahr 2026 gegenüber der vorherigen Prognose von 1,9 %.

Wo stehen wir jetzt?

In unserem Ausblick auf den US-Aktienmarkt 2025 stellten wir fest, dass der Markt zu Beginn des Jahres mit einem seltenen Aufschlag auf eine Kombination unserer fairen Bewertungen gehandelt wurde. Tatsächlich wurde der Markt seit 2010 in weniger als 10 % der Zeit mit einem derartigen Aufschlag oder mehr gehandelt.

Morningstar US Equity Research Coverage Kurs/Fair Value-Schätzung

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Daher haben wir zu Beginn des Jahres festgestellt, dass wir zunehmend vorsichtiger geworden sind und dass eine Positionierung noch wichtiger ist als sonst. Gemäß unseren Bewertungen empfahlen wir den Anlegern, die Value-Kategorie überzugewichten, die Core-Kategorie marktmäßig zu gewichten und Wachstumswerte unterzugewichten. Vor allem Wachstumswerte waren deutlich überbewertet und wurden mit dem höchsten Aufschlag seit Anfang 2021, dem Höhepunkt der Technologieblase, gehandelt. Wir empfahlen den Anlegern ausdrücklich, Gewinne in Wachstumswerten zu sichern, um die Erlöse zur Übergewichtung von Substanzwerten zu verwenden.

Im bisherigen Jahresverlauf bis zum 4. April hat der Morningstar US Market Index 13,76 % verloren, und seit seinem Höchststand am 19. Februar hat er 17,66 % verloren. Doch nicht alles ist so schlecht, wie es auf den ersten Blick scheint. Im bisherigen Jahresverlauf fiel der Morningstar US Value Index nur um 5,06 %, während der Morningstar US Core Index um 15,20 % nachgab. Der Morningstar US Growth Index sank um 17,54 %.

In unserem US-Marktausblick für das 2. Quartal 2025 stellen wir fest, dass Aktien von Unternehmen der künstlichen Intelligenz in einen Bärenmarkt eingetreten sind. Viele von ihnen haben seit ihrem Höchststand kurz vor dem Auftauchen von DeepSeek 20 % oder mehr verloren. Auch wenn vieles über die tatsächlichen Kosten und Fähigkeiten von DeepSeek noch unbekannt ist, war dies der Katalysator, der den Markt veranlasste, seine Wachstumserwartungen für KI neu zu kalibrieren und die hohen Bewertungen dieser Aktien neu zu bewerten.

Nach Sektoren aufgeschlüsselt lautete unsere Empfehlung:

• Untergewichtung von zyklischen Konsumgütern, Finanzwerten, defensiven Konsumgütern, Technologie und Versorgern.
• Marktgewichtung von Kommunikations- und Industriewerten.
• Übergewichtung von Immobilien, Energie, Gesundheitswesen, Kommunikation und Grundstoffen.

Im bisherigen Jahresverlauf sind mehrere der von uns als am stärksten überbewertet angesehenen Sektoren am stärksten gefallen, während die unterbewerteten Sektoren im Allgemeinen besser abgeschnitten haben.

An den Märkten für festverzinsliche Wertpapiere empfahlen wir, die Duration Ihres Anleihenportfolios zu verlängern, um die hohen Zinssätze zu sichern. Bei der Verlängerung der Duration empfahlen wir jedoch auch, bei US-Treasuries zu bleiben und Unternehmensanleihen unterzugewichten, da sowohl die Spreads von Investment-Grade- als auch von hochverzinslichen Unternehmensanleihen zu eng waren und die Anleger nicht angemessen für den Kreditanstieg entschädigten.

Im Jahr 2025 bis zum 4. April vergrößerte sich der Spread des Morningstar US Corporate Bond Index um 32 Basispunkte auf 111, und der Spread des Morningstar US High Yield Bond Index vergrößerte sich um 148 Basispunkte auf 438. Die Ausweitung der Kreditspreads hat die Rendite des Investment-Grade-Index begrenzt, der sich schlechter entwickelt hat als der Core-Bond-Index und zu einem Verlust im High-Yield-Index geführt hat.

Was sollten Anleger jetzt tun?

Wir sind der Meinung, dass die Bewertungen so weit gesunken sind, dass die Anleger eine kleine, taktische Übergewichtung vornehmen können. Der Betrag, den ein Anleger bereit sein sollte, überzugewichten, hängt von seinen langfristigen Anlagezielen und seiner Risikotoleranz ab. Anleger haben ihre eigenen Portfolioverwaltungsstile, und dies ist keine Anlageberatung oder Empfehlung, sondern ein Beispiel dafür, wie einige Anleger ihre Portfolios durch Dollar-Cost-Averaging verwalten können.

Der erste Schritt besteht darin, die maximale Übergewichtung von US-Aktien als Prozentsatz des gesamten Anlageportfolios zu bestimmen. Einige Anleger mit einer angestrebten Portfolioallokation von 60 % Aktien und 40 % festverzinslichen Wertpapieren können beispielsweise problemlos eine Umschichtung auf 70 % Aktien und 30 % festverzinsliche Wertpapiere vornehmen.

Beginnen Sie mit einer übergewichteten Position, indem Sie 3 % Ihres Portfolios von festverzinslichen Wertpapieren in Aktien umschichten. Legen Sie dann ein Ziel für die nächste Umschichtung fest, z. B. wenn der Markt um weitere 5 % fällt. Wenn der Markt bis zu diesem Ziel fällt, schichten Sie die nächsten 3 % aus den festverzinslichen Wertpapieren in Aktien um.

Legen Sie schließlich das nächste Ziel fest - zum Beispiel, wenn der Markt um weitere 5 % fällt - und wenn der Markt dieses Ziel erreicht, investieren Sie die restlichen 3 %.

Da es kaum Präzedenzfälle gibt, um die längerfristigen Auswirkungen der Zölle und ihre mögliche Neuverhandlung in Verbindung mit einer sehr hohen Marktvolatilität abzuschätzen, ist jetzt für die meisten Anleger nicht der richtige Zeitpunkt, um das Risikospektrum zu weit nach unten zu verschieben. Solange keine Klarheit über die Auswirkungen und die Dauer der Zölle besteht, könnte die Stimmung am Markt sehr negativ sein. Sobald mehr Klarheit über die Dauer und den Umfang der Zölle, die Reaktionen der Handelspartner und die Ausnahmen von den Zöllen herrscht, werden die Analysten die fairen Werte wahrscheinlich weiter aktualisieren.

Auf der Grundlage unserer Bewertungen empfehlen wir weiterhin die folgende Positionierung nach Stilrichtungen:

• Bleiben Sie in der Value-Kategorie übergewichtet, die mit einem Abschlag von 22% zum Fair Value gehandelt wird.
• Gehen Sie von einer Marktgewichtung zu einer Untergewichtung in der Kernkategorie über, die mit einem Abschlag von 13% zum Fair Value gehandelt wird.
• Beginnen Sie damit, die Wachstumskategorie, die mit einem Abschlag von 15% auf den Fair Value gehandelt wird, von einer untergewichteten Position auf eine marktgewichtete Position umzustellen.

Nach Marktkapitalisierung:

• Bleiben Sie bei Small-Cap-Aktien übergewichtet. Sie werden mit einem Abschlag von 29 % zum fairen Wert gehandelt.
• Beginnen Sie damit, Mid-Cap-Aktien, die mit einem Abschlag von 15% auf den fairen Wert gehandelt werden, von einer Marktgewichtung unterzugewichten.
• Beginnen Sie damit, Large-Cap-Aktien, die mit einem Abschlag von 17% auf den fairen Wert gehandelt werden, von einer untergewichteten Position auf eine marktgewichtete Position umzustellen.

Small-Cap-Aktien sind zwar nach wie vor deutlich unterbewertet, aber es könnte noch eine Weile dauern, bis sich die Marktstimmung in Richtung einer positiven Einschätzung von Small Caps wandelt. Historisch gesehen schneiden Small-Cap-Aktien am besten ab, wenn:

• die Federal Reserve ihre Geldpolitik lockert,
• man davon ausgeht, dass die Talsohle durchschritten ist und ein Aufschwung bevorsteht.
• die langfristigen Zinssätze rückläufig sind.

Das ist nicht das Umfeld, in dem wir uns derzeit befinden. Vielmehr sieht es zurzeit so aus:

• Die Geldpolitik ist besonders unklar.
• Morningstar geht davon aus, dass die US-Wirtschaft deutlich schwächer sein wird als ursprünglich angenommen, da die Zölle höher sind als erwartet.
• Nur ein Merkmal ist für Small-Cap-Aktien positiv, nämlich der Rückgang der langfristigen Zinsen. Dies ist jedoch darauf zurückzuführen, dass sich die Anleger in US-Staatsanleihen in Sicherheit bringen.

Sektor-Bewertungen

Nach dem Ausverkauf am breiten Markt sind nur noch die Sektoren defensive Konsumgüter und Versorger überbewertet. Selbst dann ist der defensive Verbrauchersektor nur deshalb überbewertet, weil er von den mit 1 Stern bewerteten Unternehmen Walmart WMT und Costco COST und den mit 2 Sternen bewerteten Unternehmen Procter & Gamble PG, den drei größten Unternehmen nach Marktkapitalisierung in diesem Sektor, überlagert wird.

Unter den anderen Sektoren ist der Kommunikationssektor mit einem Abschlag von 32 % am stärksten unterbewertet. Während der 5-Sterne-Titel Alphabet GOOGL und die 4-Sterne-Aktie Meta Platforms META einen großen Teil der Unterbewertung ausmachen, sehen wir viele unterbewertete Chancen bei den traditionelleren Kommunikationswerten.

Der Technologiesektor ist inzwischen so stark gefallen, dass er mit einem Abschlag von 22 % auf den fairen Wert der am zweitunterbewertetsten Sektor ist. Wir sehen sowohl bei den traditionellen Technologietiteln als auch bei den KI-Titeln, die in dieser Baisse zu stark gefallen sind, eine Vielzahl von Chancen.

Der Energiesektor ist der drittunterbewertetste Sektor und wird mit einem Abschlag von 19 % zum fairen Wert gehandelt. Wir sehen bei den Ölexplorations- und -produktionsunternehmen einen beträchtlichen Wert, selbst nachdem wir ihren fairen Wert gesenkt haben, um dem Rückgang des zweijährigen Forward Strip-Preises für Öl Rechnung zu tragen. Wir gehen von einem langfristigen Preis von 55 USD pro Barrel für West Texas Intermediate und 60 USD pro Barrel für Brent aus, die beide unter den heutigen Kassapreisen liegen. Außerdem sind wir der Meinung, dass Energie als natürliche Absicherung in Ihrem Portfolio fungiert, wenn die Inflation ansteigt und/oder geopolitische Risiken die Lieferketten für Öl gefährden.

Bei der Aktienauswahl zu beachtende Charakteristika:

Was die einzelnen Aktien betrifft, so sehen wir eine zunehmende Anzahl von Aktien, die in den 4- und 5-Sterne-Bereich fallen. Bei der Bewertung dieser Chancen für Ihr Portfolio empfehlen wir, auf die folgenden Merkmale zu achten:

• Ein breites oder schmales Morningstar Economic Moat-Rating.
• Aktien, die bereits mit einer großen Sicherheitsspanne gegenüber unserer inneren Bewertung gehandelt werden.
• Eine attraktive Dividendenrendite.
• Eine Aktie, die vom Markt als defensiv eingestuft wird.
• Eine Aktie, die als Value-Aktie kategorisiert wird.
• Eine Aktie in einem unterbewerteten Sektor.
• Keine oder nur geringe direkte Auswirkungen von Zöllen.
• Eine intrinsische Bewertung auf der Grundlage einer relativ bescheidenen Wachstumsrate im Gegensatz zur Annahme eines besonders schnellen Wachstums.
• Eine solide Bilanz mit geringem Refinanzierungsrisiko, vorzugsweise mit Investment-Grade-Rating.
• Eine Aktie, die zu einer bescheidenen Gewinnbewertung gehandelt wird (d.h. Forward P/E Ratio).

Einige Beispiele für Aktien mit diesen Merkmalen sind Campbell CPB, Exxon Mobil XOM und International Flavors & Fragrances IFF. Eine Diskussion über diese Aktien finden Sie unter 3 Aktien zum Kaufen und Halten während des Zollchaos.

Festverzinsliche Positionierung

Auf der Grundlage der Prognosen des US-Ökonomenteams von Morningstar, dass die Zinssätze in den nächsten Jahren sinken werden, empfehlen wir, das zu Jahresbeginn empfohlene Profil mit langer Duration beizubehalten. Während die leichten kurzfristigen Gewinne nach der jüngsten Anleihenrallye wahrscheinlich hinter uns liegen, erwarten wir in den nächsten Jahren bei festverzinslichen Wertpapieren Renditen, die den aktuellen Renditen entsprechen, mit einem gewissen zusätzlichen Aufwärtspotenzial, wenn die Zinsen in den nächsten drei Jahren fallen. Wir halten auch an unserer Empfehlung fest, Unternehmensanleihen unterzugewichten. Zwar haben sich die Kreditspreads von Unternehmensanleihen ausgeweitet, doch sind wir immer noch nicht der Meinung, dass sie sich genug ausgeweitet haben, um die Anleger für das erhöhte Herabstufungs- und Ausfallrisiko angemessen zu entschädigen.

Der Autor/Autorin oder die Autoren besitzen keine Aktien der in diesem Artikel erwähnten Wertpapiere. Informieren Sie sich über die Redaktions-Richtlinien von Morningstar.