Was wir von den Ergebnissen von BMW, VW, Porsche und Mercedes erwarten

Der Pkw-Absatz ging im ersten Quartal um 3,6 % zurück und entspricht damit der Prognose für das Gesamtjahr, wonach der Absatz im Vergleich zum Vorjahr leicht zurückgehen wird. Ohne China waren die Volumina etwa gleichbleibend. Das Einstiegssegment war mit einem Minus von 8,5 % am schwächsten, was auf die Einstellung des elektrischen Smart und die Einführung des völlig neuen CLA zurückzuführen ist, die sich wahrscheinlich erst ganz am Ende des Jahres in den Zahlen niederschlagen wird.

In den USA plante Mercedes die Markteinführung des neuen CLA in der zweiten Jahreshälfte und die Eröffnung der ersten Maybach Lounge im ersten Quartal, die einen persönlichen Kundenservice bietet. Beide Modelle werden importiert und unterliegen daher dem US-Importzoll von 25%. Während die Maybach-Baureihe wahrscheinlich über eine größere Preissetzungsmacht verfügt, um den Zoll aufzufangen, wird der CLA der Einstiegsklasse größere Schwierigkeiten haben oder, falls er durchgesetzt wird, die Verkaufszahlen im vierten Quartal und bis ins Jahr 2026 hinein beeinträchtigen. Zum Jahresende hatte Mercedes geschätzt, dass ein 10-prozentiger Importzoll zwischen Europa und den USA die EBIT-Margen um 1 % reduzieren würde. Bei einem Zoll von 25% könnten die EBIT-Margen deutlich unter der für das Pkw-Segment prognostizierten Spanne von 6% bis 8% liegen. Wir werden den Ausblick und die Verkaufsstrategie von Mercedes für die USA in Zukunft aufmerksam verfolgen.

Mercedes-Benz Group AG MBG

• Fair Value Estimate: €106.00
• Morningstar Uncertainty Rating: High
• Economic Moat: None
• Morningstar Rating: ★★★★★
• Price/Fair Value: 0.51

BMW-Aktie

Das Absatzvolumen von BMW im ersten Quartal spiegelte relative Stärke wider. Während der Gesamtabsatz im Automobilbereich um 1% zurückging, stieg der Absatz ohne China, wo wir für das gesamte Jahr eine anhaltende Schwäche erwarten, um 6%. Dies ist ebenfalls von einer starken Basis ausgehend, vor den Auswirkungen des Bremsenrückrufs im dritten und vierten Quartal 2024. Der Absatz wurde durch das starke elektrifizierte Portfolio von BMW angetrieben, das ein Wachstum von 28% verzeichnete (was einen Volumenrückgang von 9% bei den ICE-Fahrzeugen bedeutet), was die konsequent gut geplante und umgesetzte Investitionsstrategie von BMW widerspiegelt.

BMW rechnete mit einer negativen Auswirkung von Zöllen auf die EBIT-Marge in Höhe von 1 %. Dabei wurden die Auswirkungen der Zölle auf Autos zwischen Europa und den USA nicht berücksichtigt, wohl aber die Auswirkungen der US-Zölle auf Stahl und Aluminium, die möglicherweise zurückgehen werden. Auch wenn BMW seinen Produktmix in den USA in Richtung lokal hergestellter SUVs lenken könnte, um die Auswirkungen der 25 %igen Zölle auf Importe aus Europa und Mexiko zu minimieren, dürfte die EBIT-Marge des Automobilsegments unter dem Strich weiter auf 5 bis 7 % sinken.

BMW Group BMW

• Fair Value Estimate: €117.00
• Morningstar Uncertainty Rating: High
• Economic Moat: None
• Morningstar Rating: ★★★★
• Price/Fair Value: 0.64

Porsche-Aktie

Kurz nach der Ankündigung eines bedeutenden Strategiewechsels zur Unterstützung aller Antriebstechnologien bis in die 2030er Jahre von einer elektrozentrischen Portfolio-Investitionsstrategie meldete Porsche seine bisher stärkste Durchdringungsrate von Elektrofahrzeugen, und zwar mit einigem Abstand. Der Anteil der Elektrofahrzeuge stieg von 27% im Jahr 2024 auf 38,5% im ersten Quartal, wobei sich der Anteil der batterieelektrischen Fahrzeuge von 12,7% im Jahr 2024 auf 25,9% im ersten Quartal mehr als verdoppelt hat. Das Unternehmen hat sein Engagement für die Unterstützung aller Antriebsarten bekräftigt. Infolgedessen wird in den nächsten Jahren mit erhöhten Investitionen und F&E-Niveaus gerechnet, die den freien Cashflow belasten werden.

Der Absatz im ersten Quartal ging um 8% zurück. Ohne China stieg der Absatz jedoch um 1%, wobei die Stärke auf Nordamerika und das Segment Rest der Welt zurückzuführen ist. Obwohl das Wachstum in Nordamerika mit 37% von einer niedrigen Basis ausging, die durch Importverzögerungen im Vorjahresquartal entstanden war, verzeichnet die Region immer noch eine kontinuierliche jährliche Wachstumsrate von 3% über zwei Jahre. Da Nordamerika, und hier vor allem die USA, die zweitgrößte Region für Porsche ist und 100% der Fahrzeuge aus Europa importiert werden, rechnen wir mit einer Verlangsamung der Verkäufe in dieser für den Konzern wichtigen Region. Die Käufer der zweitürigen Sportwagen von Porsche werden von einer tarifbedingten Preiserhöhung von 25% wahrscheinlich weniger betroffen sein. Bei den Limousinen rechnen wir jedoch mit einer geringeren Preissetzungsmacht.

Für das Gesamtjahr wurde ein Umsatz prognostiziert, der nur geringfügig unter dem des Vorjahres liegt. Wir sehen hier einen gewissen Nachteil aufgrund der Zölle. Ebenso sehen wir eine Beeinträchtigung der vom Unternehmen prognostizierten operativen Marge von 10% bis 12%.

Porsche P911

Analyst: Rella Suskin, CFA

• Fair Value Estimate: €64.00
• Morningstar Uncertainty Rating: High
• Economic Moat: Narrow
• Morningstar Rating: ★★★★
• Price/Fair Value: 0.73

Volkswagen-Aktie

Die Verkaufszahlen von Volkswagen zeigten im ersten Quartal eine robuste Entwicklung. Der Konzernabsatz stieg um 1%, bzw. 6% ohne China, wo wir eine anhaltende Schwäche im Jahresverlauf erwarten. Insbesondere das Segment der Kernmarken des Konzerns verzeichnete ein Volumenwachstum von 4%. Das starke Wachstum bei den Elektrofahrzeugen von 59% ließ die Marktdurchdringung der Gruppe auf über 10% ansteigen (implizites Wachstum bei den ICE-Fahrzeugen von -3%).

Vor der Einführung der US-Importzölle rechnete Volkswagen für das Jahr 2025 mit einer relativ flachen finanziellen Performance im Vergleich zum Vorjahr. Da nur 24% der US-Fahrzeugverkäufe in den USA montiert werden und 100% der höherwertigen Verkäufe von Audi und Porsche importiert werden, erwarten wir, dass die Prognose des Unternehmens für das Gesamtjahr nach unten korrigiert wird.

Angesichts der Ungewissheit über den Umfang und die Dauerhaftigkeit der US-Importzölle haben wir die Auswirkungen berücksichtigt, indem wir vier Szenarien gleich gewichtet haben - die Zölle bleiben für den Rest des Jahres 2025, bis Ende 2026, eine verzögerte Einführung im Jahr 2026 bis zum Ende von Trumps aktueller Amtszeit als Präsident und auf unbestimmte Zeit. Dadurch verringert sich unsere Fair Value-Schätzung für Volkswagen um 10%.

Volkswagen Group VOW3

Analyst: Rella Suskin, CFA

• Fair Value Estimate: €172.00
• Morningstar Uncertainty Rating: Very High
• Economic Moat: None
• Morningstar Rating: ★★★★
• Price/Fair Value: 0.56

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